生成式AI引爆新成长，顺周期逻辑持续演绎.docxVIP

目录

存储行业特征分析 6

存储行业——垄断、重资产、强周期 6

存储主要下游应用领域——PC、手机、服务器 8

生成式AI有望引爆存储新成长 10

算力之基，HBM高速成长 10

AI手机AIPC放量在即，DRAM成长逻辑凸显 12

存储：顺周期持续演绎 16

美光财报论证存储景气的可持续性 16

存储价格持续上涨 16

风险提示 18

图表目录

图1：DRAM、NAND市场仍将保持快速增长（单位：十亿美元） 6

图2：DRAM、NAND占据存储行业9成以上的市场份额（2022年） 6

图3：DRAMtop3占据96.5%的市场份额（2023Q4） 6

图4：NANDtop5占据95.1%的市场份额（2023Q4） 6

图5：存储器资本开支（单位：亿美元，%） 7

图6：晶圆厂扩产对应的设备投资额度（单位：亿美元） 7

图7：DRAM现货价格具有显著的波动性（单位：美元） 7

图8：存储行业周期性变化显著（单位：亿美元，%） 8

图9：美光、海力士利润波动显著（单位：亿美元） 8

图10：DRAM主要下游领域（手机、服务器占7成市场份额） 8

图11：DRAM主要下游应用领域增速 8

图12：NANDFlash主要下游领域（手机、服务器、PC占近8成份额） 9

图13：NANDFlash下游应用单机搭载量（GB） 9

图14：HBM——DRAM的3D堆叠 10

图15：同等容量下，HBM有着更小的面积 10

图16：2023年三大存储原厂均推出HBM3E 10

图17：HBM3HBM3E出货预估 11

图18：AIPC的核心特征 13

图19：AIPC有望在未来几年保持高速增长（单位：百万台） 13

图20：美光LPCAMM（PC内存条——基于LPDDR） 14

图21：相较于So-DIMM，LPCAMM尺寸缩小60% 14

图22：2027年全球AI手机占比预计达45%（单位：亿台） 14

图23：2027年中国AI手机出货量预计达1.5亿部（单位：亿台） 14

图24：美光24FYQ2营收同比、环比持续增长（单位：亿美元） 16

图25：美光24FYQ2迎来毛利大幅扭正（单位：亿美元） 16

图26：美光24FYQ2迎来净利润扭正（单位：亿美元） 16

图27：美光资本开支尚未迎来显著高增（单位：亿美元） 16

图28：DRAM颗粒价格（单位：美元；月频） 17

图29：DRAM模组价格（单位：美元；月频） 17

图30：NANDFlash现货价格（单位：美元；月频） 17

图31：NANDFlash合约价格（单位：美元；月频） 17

表1：HBM产品主要参数情况对比 11

表2：英伟达GPU芯片规格比较 11

表3：2022-2024年HBM占DRAM产业比重预估（单位：百万美元） 12

表4：2022-2024年三星、海力士、美光HBM/TSV产能预估（单位：片/月） 12

表5：PCDRAM总位元年增长预估 13

表6：手机DRAM总位元年增长预估 15

表7：存储价格预期 17

存储行业特征分析

在开启本次存储行业更新研究之前，我们先来回顾存储的分类和行业的主要特征。

存储——周期成长型行业，DRAM和NANDFlash占据九成以上的市场份额。尽管存储器产品品类众多，但从产品营收贡献的角度来看，DRAM和Flash（NAND、NOR）的营收占比超95%。存储行业是典型得周期成长性行业，据yole预测，2027年DRAM、NANDFlash的市场规模分别为1580、960亿美元，2022-2028年CAGR分别为9%、6%。

图1：DRAM、NAND市场仍将保持快速增长（单位：十亿美元） 图2：DRAM、NAND占据存储行业9成以上的市场份额（2022年）

180

160

140

120

100

80

60

40

20

0

DRAM NAND NOR 其他

2021 2027E 2021-2027ECAGR（右轴）

10%

9%

8%

7%

6%

5%

4%

3%

2%

1%

0%

1%

2%41%56%

2%

41%

56%

NAND

NOR

其他

资料来源：yole， 资料来源：yole，

存储行业——垄断、重资产、强周期

存储器行业的特征可以概括为：1、行业高度垄断；2、IDM的生产模式，资本投入大，规模效应显著；3、需求量大、强周期属性（产品价格、市场