对3月PMI和高频数据的思考及未来经济展望：3月PMI进一步验证经济走向复苏-240401-国联证券-16页.pdfVIP

宏2024年04月01日

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3月PMI进一步验证经济走向复苏作者

分析师：樊磊

宏

观执业证书编号：S0590521120002

专——对3月PMI和高频数据的思考及未来经济展望邮箱：fanl@g

题分析师：方诗超

核心观点：执业证书编号：S0590523030001

3月PMI综合指数较上月回升1.7个百分点。尽管季节性因素是3月PMI邮箱：fangshch@g

指数环比回升的部分原因，但季节性调整后的数据也显示，3月PMI仍在

加速上行，这可能进一步验证了我们的看法，经济新周期的正循环或正在

启动。从结构上来看，需求相关的分项指数表现突出。结合3月PMI与高频

数据表现，我们认为，3月工业生产乃至总体经济大概率也有望环比迎来回

升。

3月PMI进一步回升

3月PMI指数为50.8%（前值49.1%），好于市场一致预期。尽管季节性因素

的提振是PMI指数的环比大幅回升的部分原因，但季节性调整后的数据也

显示3月PMI仍在加速回升。从结构上来看，需求相关的分项指数表现突

出。季节性调整后，需求相关的分项指数普遍出现回升，其中内外需都出

现明显改善，供给相关的分项指数总体保持平稳，企业出现了一些原材料

补库的迹象，但工业品价格指数或仍承压。

实体相关高频数据有所分化

上游工业行业景气度边际回落，发电耗煤水平稍有下滑，钢铁生产也略有

放缓；中游工业行业分化明显，其中轮胎生产明显回升，纺织、PTA生产则

有所回落；基建相关高频指标稍有回升（以2019年为基期的复合平均增速

较1-2月上升0.6个百分点），可能与复工逐步推进有关；市内人口流动保

持活跃。此外，受益于红海危机影响减弱，航运价格有所回落。

3月经济修复的两条主线

尽管季节性因素的提振是PMI指数的环比大幅回升的部分原因，但季节性

调整后3月PMI仍在加速回升。历史经验显示，制造业PMI指数的环比变

动与工业增加值的环比变动有较高相关性（拟合优度0.73）。这意味着3月

工业生产乃至总体经济大概率也有望迎来回升。结合高频数据来看，3月经

济修复或将延续1-2月的主线：第一，消费或有望持续修复；第二，制造

业投资和基建投资仍支撑了总需求，并使得总体工业生产有较强的韧性。

经济新周期的正循环可能正在启动

我们维持2024年1季度GDP环比增速将重新回到1.1%-1.2%上方，推动负

产出缺口收敛和经济复苏的预测。一方面，在地产高频数据仍偏弱的情况

下，近期多数经济指标都出现了明显的改善，包括1-2月的社零、工业增

加值、出口交货值等（季调环比1.1%、1.1%、2.4%），这可能验证了我们的

看法，中国经济正在逐步摆脱对地产的依赖，并步入以资本开支为核心的

新周期。另一方面，近期稳增长政策持续推出，为经济企稳保驾护航。

风险提示：经济、政策与预期不一致，地缘政治关系恶化超预期，外需超

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