3月PMI解读：关注景气改善的持续性-240401-中邮证券-11页.pdfVIP

证券研究报告：固定收益报告

2024年4月1日

研究所固收点评

分析师:梁伟超关注景气改善的持续性

SAC登记编号:S1340523070001

Email:liangweichao@——3月PMI解

分析师:崔超

SAC登记编号:S1340523120001主要数据

Email:cuichao@3月制造业PMI为50.8%，前值49.1%；非制造业商务活动指数

近期研究报告53.0%，前值51.4%；综合PMI为52.7%，前值50.9%。

《当讨论央行购买国债时需要知道的核心观点-2024.03.29制造业PMI重回扩张区间，除季节性因素外，内外需同步改善是

主因。需求端改善幅度明显好于供给端，并对生产起到较大提振作用，

但从业人员指标仍然偏弱，出厂价格指数下行，需求改善→供给增加

与就业改善→物价上行的传导链条，有待进一步通畅。从季节性规律

上看，4月制造业和服务业PMI环比下行的概率较大，3月是否成为

经济拐点，仍取决于总需求恢复的强度及持续性。二季度财政投资逐

步形成工作量，托底作用渐显，关注景气改善的持续性。

制造业重回扩张区间，总需求改善是主要动力

3月制造业PMI录得50.8%，较上月提升1.7pct，上行明显超季

节性。内外需同步大幅改善，或是主要的季节外因素。第一，价格指

数分化，购入与出厂价格指数分处扩张和收缩区间，且走势背离，制

造业利润空间或将继续收窄。第二，库存指数边际改善，但仍处收缩

区间，未来走势取决于总需求恢复情况。第三，供给端季节性回升，

生产较活跃，进口、采购量明显改善，人员招聘尚未明显改善。第四，

需求端大幅改善，或是3月PMI转正的主要动力。第五，大企业景气

上行，中小企业重回扩张区间，小企业景气改善幅度较大。

服务业景气上行，建筑业扩张加速

非制造业商务活动PMI录得53.0%，较上月升高1.6pct，景气

度连续四个月上行。第一，服务业景气持续上行至52.4%，连续三个

月回升并处于扩张区间；分行业看，邮政、电信广播电视及卫星传输

服务、货币金融服务等与企业生产密切相关的行业商务活动指数景气

度较高。第二，建筑业商务活动指数录得56.2%，较上月提升2.7pct，

天气转暖和节后集中开工，建筑工程项目进度加快，建筑业快速扩张。

第三，综合P