中国企业出海系列(一)，日企出海：政策、节奏和规模.docxVIP

《广场协议》签订之后日本推出“黑字环流”计划，标志着日本从“贸易立国”向“对外投资立国”转变。

上世纪九十年代以后，日本企业海外设备投资显著高于国内，与国内设备投资形成鲜明剪刀差。

日本内阁府公布数据显示，2000年以后日本企业海外设备投资快速增长，国内设备投资增长陷入停滞。

二、企业出海的国别节奏和行业特征如何？先亚洲和美国，后欧洲；先制造业再服务业；先大企业再小企业。按区域布局，日企出海节奏是先亚洲和美国，后欧洲。

早期对外投资有两大主要目的地，一是低成本且资源丰富的亚洲；二是有庞大内需市场的美国。2000年以后，欧洲已经超越美国，成为日本对外投资的首要目的地。

按行业梯次，日企出海从大企业再到中小企业，先制造业再到非制造业。

早期主要是大中型企业开展海外投资，近期中小企业快速扩容。2000年，10亿日元规模以下企业占总出海企业的数量比重为43.4%，2020年这一比重上升至76.5%。

2008年金融危机之后，日本非制造业对外投资规模超过制造业，其中金融与保险业是非制造业对外投资的“领头羊”，依靠日元作为国际货币，日资的金融与保险业在全球金融市场发挥影响力。

三、日企出海达成了多大规模？不论宏观经济还是微观企业经营，日企出海一直扮演了极为重要角色。

第一，1996年至2022年，日本对外投资规模翻了8倍。日本对外投资规模存量已占日本2022年GDP的比重近50%，这一比重显著领先中国。

第二，日本GNI与GDP之间的差距日益扩大，目前日本海外收入占GDP约10%。具有类似GNI和GDP差距的国家，还有德国。

第三，2021年日本海外净资产规模占GDP比重约为75%，较1996年增长了三倍。

第四，1997财年日本海外子公司营业收入占总公司收入比重为37.5%，截止到2020财年，海外子公司营业收入已达到总公司营业收入的69.3%，占比近乎翻了一倍。

四、日企出海对日本经济的终极意义？出海投资让日本企业在海外扩张资产负债表，海外扩表有效对冲国内缩表，最终使日本在“失去的三十年”过程中依然保持令人惊讶的总量经济平衡与社会稳定。

一个国家面对需求不足并且资产负债表收缩，容易陷入投资下滑，失业率攀升。然而面对国内需求和资产负债表收缩，日本企业完成全球化转移，在海外实施扩表。

海外扩表有效对冲国内缩表。直至2008年金融危机之后，日本大量中小企业以及非制造业企业也开始走出去，进一步缓冲日本本土需求不足对企业带来的负面冲击。

这是为何长达三十年国内经济处于通缩环境下，日本企业经营和居民就业都保持相对稳定的秘密所在。风险提示：日经指数短期波动或超预期；海外政策力度或超预期；地缘政治发展或超预期。

目录

引言 1

一、泡沫破灭后政策鼓励日企出海 1

（一）泡沫戳破后日本国内需求持续疲软 1

（二）日本政府鼓励企业走向海外拓展 3

二、日企出海国别梯次：先亚洲和美国，后欧洲 4

（一）早期日本对外投资有两大目的地：亚洲和美国 4

（二）2000年后欧洲超越美国，成为日本对外投资的主要目的地 5

三、日企出海产业梯次：从大企业向中小企业，从制造业向非制造业 6

（一）越来越多的中小企业参与其中 6

（二）非制造业对外投资占比日益增加 7

四、日本企业出海的规模和重要性 9

（一）对外投资规模存量达到日本2022年GDP总量的50% 9

（二）海外收入相对GDP的规模占比不断提升 10

（三）海外子公司收入占日本企业总收入7成 12

五、企业出海：日本国内通缩的另一面 13

（一）海外扩表有效对冲国内缩表，有效缓冲了通缩带来的负面影响 13

（二）目前，中国企业正加速“走出去” 14

风险分析 15

图表

图表1：1990年以后，日本经济增长停滞 2

图表2：1990年后日本财政货币大宽松，流动性宽裕 2

图表3：投向固定资产投资的新增贷款规模锐减 3

图表4：企业海外设备投资增速远远高于国内 3

图表5：“黑字环流”计划后日本转向“对外投资立国” 4

图表6：早期日本对外投资以亚洲和美洲为主，而近期欧洲成为主要目的地 5

图表7：对外投资主要流向美国、欧洲、亚洲 6

图表8：不同资本金规模的出海企业数量占比变化 7

图表9：非制造业对外投资规模占比已超制造业 8

图表10：制造业对外投资中以资本、技术密集型行业为主 8

图表11：金融与保险业是日本非制造业对外投资中的领头羊 9

图表12：日本OFDI存量达到GDP总量的近50% 10

图表13：日本OFDI占GDP的比例远远高于中国 10

图表14：90年代后，