债券市场专题研究-超长信用债：机构行为、逻辑与存量挖掘.docxVIP

正文目录

TOC\o1-3\h\z\u超长信用债发行放量，市场认购热情高涨 4

存量超长信用债有何特征？ 5

超长信用债的机构行为研究 7

哪些机构在配置超长信用债？ 7

有何成交特征？ 8

本轮超长信用债行情的核心逻辑是什么？ 9

逻辑一：长期供给比较少，存量信用资产收益率处低位，下沉策略空间有限 10

逻辑二：剩余可供“市场化违约”的板块较少，长期信用风险不担忧 12

逻辑三：长期利率看多，久期策略占优 13

超长信用债有何优势？ 14

以大体量强资质主体为主，整体信用资质高 14

期限利差或会继续走低，当前配置超长信用债更具性价比 15

哪些超长信用债还有挖掘空间？ 16

风险提示 19

图表目录

图1：超长信用债月度发行规模 4

图2：2024年3月18日超长产业债行业分布统计（亿元） 5

图3：2024年3月18日超长产业债企业属性分布统计 5

图4：2024年3月18日超长城投债省份分布统计（亿元） 6

图5：2024年3月18日超长城投债行政级别分布统计 6

图6：2024年3月18日超长信用债分债券类别统计 6

图7：2024年3月18日超长信用债期限分布统计 7

图8：2024年3月18日超长信用债隐含评级分布统计 7

图9：超长信用债成交金额统计 8

图10：超长信用债月度换手率 8

图11：诚通控股：超长信用债和其他信用债月度换手率统计 8

图12：2024年超长信用债TKN成交占比 9

图13：2024年超长信用债经纪商成交偏离统计（bp） 9

图14：重点省份城投债累计净融资规模（亿元） 10

图15：非重点省份城投债累计净融资规模（亿元） 10

图16：2006年-2024年10年国债收益率和上证综指数走势 13

图17：2006年-2023年我国主要经济指标年度表现 14

图18：各等级中短票期限利差：5Y-1Y 16

图19：各等级中短票期限利差：10Y-1Y 16

图20：各等级中短票期限利差：7Y-1Y 16

表1：2024年新发10年期以上超长信用债一览 4

表2：2024年3月18日信用债估值分布统计 6

表3：2022年-2024年3月18日超长企业债和中票净买入统计（亿元） 7

表4：2014年-2024年3月信用债存续金额统计 11

表5：2024年3月29日主流信用债品种收益率水平和近三年历史分位数水平 11

表6：存续超长信用债top30主体 14

表7：中债中短票期限利差统计 15

表8：部分大体量主体超长信用债收益率及期限利差统计（亿元、%、bp） 16

超长信用债发行放量，市场认购热情高涨

我们将行权期限超过5年的非金融信用债定义为超长信用债。截止2024年3月18

日，市场存量超长信用债规模达8573.92亿元，其中超长产业债、超长城投债规模分别为

4548.75亿元、4025.17亿元。

今年以来，超长信用债明显放量，截至2024年3月25日，行权发行期限在5年及以

上的超长信用债发行量总计6388.55亿元，已超过去年全年的发行量；按月度来看，2024年1月、2月、3月超长信用债发行量分别为1612亿元、1270亿元、3507亿元，3月的发行热度明显更高。

具体来看，诚通控股、杭州城投、北京国资、四川高速、中国信科、无锡产业、深圳地铁、粤财控股等均在今年成功发行了10年期以上的不含回售/赎回权的信用债，以中票

和公司债为主，发行票面利率多在2.8%-3.5%左右，认购倍数多在1倍以上，对于这类10

年以上的超长信用债，市场的认购热情依然较高。

图1：超长信用债月度发行规模

4000 超长信用债月度发行量(亿元)

3500

3000

2500

2000

1500

1000

500

0

资料来源：，

注：统计范围包括行权发行期限在5年及以上的信用债。

发行期限 发行规模 票面利率 认购倍数 “投标上限-票面发行人 债券简称(年)(亿元)()（倍）

发行期限 发行规模 票面利率 认购倍数 “投标上限-票面

发行人 债券简称

(年)

(亿元)

()

（倍）

利率”指标（bp）

24诚通控股MTN009B

30.00

10.00

3.35

1.61

8.00

24诚通控股MTN004B

20.00

20.00

3.39

1.22

61.00

24诚通控股MTN003B