信用债发行新特征：久期错配下的定价博弈.docxVIP

目 录

TOC\o1-1\h\z\u一、3月以来信用债发行有哪些特征？ 4

二、Q1信用债净供给结构如何？ 8

三、长久期信用债投资价值展望 10

四、风险提示 12

图表目录

图表1 2021年以来分期限信用债发行金额占比 4

图表2 2015年以来各月信用债平均发行期限 4

图表3 近几周信用债平均发行期限 4

图表4 近几周城投债平均发行期限（年） 5

图表5 2021年以来分期限信用债平均发行利率（%） 5

图表6 近几周分期限信用债平均发行利率（%） 5

图表7 近几周城投债平均发行利率（%） 6

图表8 2021年以来分期限信用债平均申购利率分位数 6

图表9 近几周分期限信用债平均申购利率分位数 6

图表10 2021年以来分期限信用债申购倍数 7

图表11 近几周分期限信用债申购倍数 7

图表12 2021年以来分期限信用债取消发行规模（亿元） 7

图表13 2021年以来分期限信用债取消发行规模占比 7

图表14 近几周分期限信用债取消发行规模（亿元） 8

图表15 2021年以来信用债净融资情况 8

图表16 各区域不同行政层级城投债净融资情况（亿元） 9

图表17 分行业分主体评级净融资情况（亿元） 10

图表18 4月以来信用债各品种收益率水平及变化情况 10

图表19 3月初以来7年期及以上的信用债发行主体 11

图表20 存量剩余期限7年期以上债券规模前20主体 11

一、3月以来信用债发行有哪些特征？

自“一揽子化债方案”实施以来，信用债一级申购热度高涨，叠加“资产荒”行情持续演绎，信用债一级市场发行利率与二级估值收益率整体呈震荡下行趋势。在此背景下，部分发行人倾向发行更长久期的债券，有的长达20-30年，锁定较低的长期融资成本。而近期二级市场信用债收益率已压缩至历史较低水平，3月信用利差收窄也出现了阶段性动力不足的态势。在“资产荒”行情与长端信用风险不确定性的碰撞下，发行人与投资者在久期选择方面可能存在期限错配与定价博弈空间，使得3月以来信用债发行呈现出以下几点特征。

平均发行期限明显拉长。从各期限发行占比来看，3月以来5年期及以上信用债发行占比明显提升，4月前两周平均发行期限为3.42年，相比2月与去年12月的平均发

行期限分别提升0.67年与1.31年，已达2015年以来最高水平。

图表12021年以来分期限信用债发行金额占比 图表22015年以来各月信用债平均发行期限

资料来源：， 资料来源：，

注：1）信用债统计范围包括公司债、企业债、中期票据、短期融资券与定向工具。2）发行期限考虑行权因素，平均发行期限为发行金额加权。3）4月的月度数据截至4月12日，下同。

从近几周平均发行期限来看，3月最后一周，信用债平均发行期限小幅下降，但4月初又有拉升的趋势。多区域城投债平均发行期限3月有拉升趋势，全国城投债平均发行期限在03/18-03/24达到高峰3.56年后有所下降，但上周又回升至3.56年。

图表3近几周信用债平均发行期限

资料来源：，

图表4 近几周城投债平均发行期限（年）

区域

02/19-02/25

02/26-03/03

03/04-03/10

03/11-03/17

03/18-03/24

03/25-03/31

04/01-04/07

04/08-04/12

江西

1.28

2.65

3.35

4.97

2.93

3.70

3.00

7.67

四川

3.99

4.93

4.86

5.71

3.72

5.14

3.83

5.37

新疆

1.75

2.44

5.00

3.00

5.00

3.00

1.00

5.25

青海

-

-

0.74

-

-

3.00

-

5.00

重庆

4.00

5.13

4.15

4.92

5.33

3.02

3.00

4.43

吉林

-

3.00

3.00

-

-

-

-

4.00

北京

4.11

2.33

-

0.65

5.81

3.67

-

4.00

天津

2.09

2.29

1.92

2.54

3.06

1.95

4.00

3.78

安徽

-

4.06

2.55

2.65

4.03

1.69

3.00

3.75

海南

-

-

-

3.00

-

-

3.00

3.73

山西

-

-

0.90

2.17

5.00

3.00

-

3.57

河南

4.16

3.97

3.35

2.13

3.23

3.38

2.93

3.50

山东

2.69

3.64

3.33

3.42

4.30

2.96

3.03

3.46

江苏

2.6