保险行业上市险企2023年年报综述：投资拖累盈利，分红彰显韧性.docxVIP

目录

投资承压拖累利润，寿险回暖，财险盈利仍稳健 3

负债端：供需同振推动NBV增长，财险COR小幅提升 3

寿险：NBV增长由个险银保双轮驱动，EV低速增长 3

需求旺盛推动新保增长，NBV全面回暖 3

投资负偏差及经济假设调整拖累EV增长 5

财险：保费增长分化，承保盈利好于预期 6

汽车保有量增长是车险保费增长驱动力，非车增速分化

7

外部负面影响下财险COR小幅抬升，整体承保盈利好于预期 8

资产端：权益波动下投资收益率承压，资产配置更加审慎 10

负债端现金流贡献推动投资资产加快增长 10

长端利率下行及权益市场波动下投资收益率承压 10

资产配置增加以利率债为主的传统固收，权益占比下降 11

投资端波动导致归母净利润承压 12

上市险企普遍提升分红弥补利润下滑，彰显韧性 14

产品过于依赖利差，假设调整及投资压力拖累EV 14

NBV增长动能变化，旺盛的储蓄需求及长险供给驱动增长 15

个险NBV企稳回升，由人均产能大幅提升及价值率改善带来 16

银保渠道NBV贡献显著提升，有效满足居民保本理财需求

20

价值管理重要性提升，预期回报贡献度放缓 21

经济假设大幅负偏差，利差依赖程度过高 23

长端利率下行及资本市场波动拖累投资端持续负偏差 24

预计新单和价值率共同驱动24Q1NBV较快增长 24

投资建议：建议增持中国人寿/新华保险/中国太保/中国平安/中国财险/中国太平/阳光保险 25

风险提示 26

投资承压拖累利润，寿险回暖，财险盈利仍稳健

负债端：供需同振推动NBV增长，财险COR小幅提升

寿险：NBV增长由个险银保双轮驱动，EV低速增长

需求旺盛推动新保增长，NBV全面回暖

2023年主要上市险企的总保费整体实现较快增长。新单销售景气推动23年主要上市险企总保费收入实现较快正增长，分别为：中国平安（10.9%）

阳光保险（9.2%）中国人保（8.6%）中国太平（4.7%）中国人寿（4.3%）中国太保（3.2%）新华保险（1.7%）。

个险银保双轮驱动，业务策略差异导致新单表现有所分化。23年上市险企新单增速分别为：中国平安（44.6%）中国太平（18.7%）中国人寿

（14.1%）中国人保（10.5%）新华保险（2.9%）中国太保（2.4%）阳光保险（-4.6%），由个险和银保两大渠道双轮驱动。个险方面，得益于23年客户旺盛的保险储蓄需求以及定价利率切换带来的客户需求集中释放，新单实现较快增长，个险新单增速分别为：中国平安（59.0%）中国人寿（51.2%）阳光保险（37.9%）中国太保（14.2%）中国人保

（10.5%）中国太平（5.3%）新华保险（4.6%）。银保方面，银行存款利率下行以及银行理财破净背景下，客户对于保本保收益的保险理财需求大幅提升，同时银行渠道有极大的意愿通过销售保险获取中收，从而带来银保渠道新单总体上较快增长，分别为：中国平安（79.3%）中国人寿（49.3%）中国太平（45.3%）中国人保（9.0%）中国太保（3.6%）

=新华保险（3.6%）阳光保险（-10.4%）。业务推动层面，上市险企在银保业务的策略有所分化，其中中国平安积极把握定价利率切换带来的客户储蓄需求集中释放实现新单较快增长，而中国太保和新华保险主动削减趸交业务导致新单增长较缓。

图1：2023上市险企总保费增速分化（百万元） 图2：保费策略差异导致上市险企新单增速分化（百万元）

700,000

600,000

10.9%

12.0%

10.0%

250,000

200,000

150,000

100,000

50,000

0

44.6%

50.0%

40.0%

500,000

8.6%

9.2%

8.0%

30.0%

400,000

300,000

200,000

100,000

0

4.3%

3.2%

1.7%

6.0%

4.7% 4.0%

2.0%

0.0%

14.1%

10.5%

2.4%2.9%

18.7% 20.0%

10.0%

0.0%

-4.6%

-10.0%

2022（重述）

2023

同比

2022（重述） 2023

同比

数据来源：公司年报， 数据来源：公司年报，

图3：2022年上市险企个险新单总体承压（百万元） 图4：部分公司采用银保策略推动新单较快增长（百万元）

250,000

70.0%

45,000

40,000

35,000

30,000

25,000

20,000

15,000

10,000

5,000

0

90.0%

200,000

150,000

59.0%

51.2%

37.9%

60.0%

50.0%