“固收%2b”的生态位与转机.docxVIP

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u前言：蔚然成型，道阻且长 3

“固收+”产品Q1呈现的五大特征 4

业绩表现：多数取得正回报 4

规模数量：赎回压力仍存，规模仍在收缩 5

资产配置：固收拉久期+降杠杆，权益风格切合度好 6

业绩归因：具备资产配置+择时能力的产品占优 8

机构层面：马太效应，守正出奇 10

“固收+”面临的发展环境评估 11

环境：股把握结构性机会，债难有超额回报 11

需求：理财等收益走低，“固收+”是替代选择 11

供给：“固收+”仍被广泛重视 13

中期配置建议 14

风险提示 14

前言：蔚然成型，道阻且长

“固收+”基金填补公募基金产品谱系的空白，承接理财净值化的需求，规模一度快速增长。从风险收益特征来看，“固收+”基金风险回报介于股基和债基之间，填补了空白，基本实现产品目标，风险收益比略占优。随着银行理财步入净值化时代，传统理财模式的转变为“固收+”产品提供了新的增长空间，居民对稳健收益产品的需求不减，“固收+”基金迎来规模扩张。

然而最近两年，“固收+”基金负债端和资产端规模都遭遇了新的挑战，管理难度增加。2022年之后市场波动加剧，“固收+”产品经历几轮赎回潮后存在“疤痕效应”。“固收+”基金本意在纯债投资上做加法，通过权益投资博取收益，但近年来权益市场波动加剧，市场主线难把握。并且“固收+”存在资产类别的局限性，难以有效发挥资产配置和风险对冲的效果。

本文梳理当前“固收+”产品一季度呈现的五大特征，评估“固收+”面临的发展环境，并提出相应的配置建议。

图表1：“固收+”基金填补了公募基金产品谱系的空白

资料来源：,

图表2：“固收+”基金资产净值变化 图表3：“固收+”基金数量变化

(亿元)

“固收+”基金资产净值

30,000

25,000

20,000

15,000

10,000

5,000

0

2019 2020 2021 2022 2023 2024

注：2024年数据截至2024年一季度资料来源：,

(只)

“固收+”基金总数量

2000

1800

1600

1400

1200

1000

800

600

400

200

0

2019 2020 2021 2022 2023 2024

注：2024年数据截至2024年一季度资料来源：，

“固收+”产品Q1呈现的五大特征

业绩表现：多数取得正回报

2024年Q1债市强势，权益有所回暖，本是有利于“固收+”表现的市场环境。一季度GDP同比增长5.3%，环比增长1.6%，表现超过市场预期，但价格信号仍弱。股市方面，一季度经历先抑后扬走势，证监会换帅是重要拐点，春节过后A股部分板块有所回暖，板块轮动较为频繁，北向资金整体净流入，上证指数年初以来涨幅3.82%，大盘股表现优于中小盘。债市方面，基本面信息待恢复+股债跷跷板效应+货币政策偏宽松，尤其是强大的配置压力下，长端收益率表现强势。

图表4：2024年一季度固收+基金和股债市场表现回顾

(2024/01/02=100) 上证指数 二级债基指数 国债到期收益率:10年

1月：债强股弱 2月：股债双牛 3月：股债波动加剧

106

(%)

2.7

104

102

100

98

96

94

92

股市：国内以煤炭、银行为代表的高股息资产占优，赚钱效应偏弱，A股估值具有投资吸引力

债市：基本面偏弱+货币宽松+机构配置+权益偏弱，市场风险偏好较低，资金流向债市

股市：国家队入市+证监会换帅+政策利好频出+春节消费出行数据表现亮眼，市场情绪有所恢复

债市：央行非对称下调LPR，收益率曲线进一步下移，超长端韧性超市场预期，30Y国债向下突破2.5%历史低点

股市：市场情绪基本恢复，估值修复至关键点位后

债市：“资产荒”“策略荒”持续，收益率下行趋势仍在，债市波动有所加剧

2.6

2.5

2.4

2.3

2.2

90 2.1

01-01 01-11 01-21 01-31 02-10 02-20 03-01 03-11 03-21 03-31

资料来源：,

受益于开年以来的债券牛市，“固收+”业绩表现明显回升，多数产品实现正收益。2024Q1债市延续强势，权益市场触底反弹，春节过后A股部分板块有所回暖，债强+股不弱，利好“固收+”业绩。不同投资类型“固收+”基金区间收益中位数转正，79%的“固收+”基金实现正收益，不同投资类型的基金业绩表现差别不大。其中，二级债基平均盈利0.93%，灵活配置基金平均盈利1.12%，偏债混基的平均盈利为1.04%，仍略逊色于纯债基金。

图表5：偏债混基与二级债基指数 图表6：不同投资类型“固收+”基金区