金诚信(603979)矿产铜量价齐升.docxVIP

图4：2015年以来，公司矿服项目均价震荡增长（单位：万元）

图5：2015年以来，公司采供矿量、掘进总量增长

30,000

25,000

20,000

15,000

10,000

5,000

0

境内 境外

201520162017201820192020202120222023

5,000

4,500

4,000

3,500

3,000

2,500

2,000

1,500

1,000

500

0

采供矿量（万吨） 掘进总量（万立方米）

500

450

400

350

300

250

200

150

100

50

0

数据来源：公司财报、 数据来源：公司财报、

图6：2015年以来，金诚信矿服业务营业收入高于可比公司

图7：2017年以来，金诚信矿服业务毛利率高于可比公司

金诚信矿服营收（亿元） 铜冠矿建营收（亿元）

70

60

50

40

30

20

35%

30%

25%

20%

15%

10%

金诚信矿服毛利率 铜冠矿建毛利率

10 5%

0

201520162017201820192020202120222023

0%

201520162017201820192020202120222023

数据来源：公司财报、 数据来源：公司财报、

行业分析：

矿服行业：粘性与稳定性强，矿山开采深度加深趋势下，矿服行业更注重安全、控本

矿山服务行业订单不同于一般建筑工程承包行业。该服务具有粘性强、累计效应明显的特点。一般项目服务年限在10年以上，新增大项目对业务累计增长贡献效应明显。全球主要有色矿山挖掘深度加深，矿山企业对矿服行业的开采安全、低成本的要求随之提升。从竞争格局看，国外方面，目前国际大型矿山服务商主要来自矿山开发技术和装备比较发达的欧美、澳洲等地区。随着我国“一带一路”战略的纵深推

进，中国矿业公司在国际上的投资增长。在中国企业投资的国际矿山项目中，中国矿山服务企业的参与程度也逐年提高。国内方面，国内优质大型有色金属矿山较少，国内矿山开发服务行业的集中度较低，大型矿山开发服务企业较少。

资源行业：能源转型、新兴市场带来需求增量，铜矿供给受限，看好铜价弹性

据我们2024年3月15日发布的《有色金属行业——设备更新引方向，供给约束提斜率》，长期看，铜作为能源金属，能源转型叠加印度等新兴市场经济增长，铜长期需求持续增长，而长期资本开支不足，供应链不稳定，2026年以后预计铜矿增量有限，长期供需缺口难以弥补。短期看，国内积极推动设备更新+以旧换新，海外经历高利率持续去库后，预计美联储降息将开启补库、提振需求，叠加矿端紧张，看好铜价弹性。

盈利预测及假设：

矿服板块

金诚信分析：公司业务集中于中高端非煤地下固体矿山的开发服务领域，包括有色金属矿山、黑色金属矿山及化工矿山工程建设与采矿运营管理业务等，是行业内专

注度最高的矿山开发服务企业之一。据公司官网、公司财报，公司具备同时承接超过20个年产百万吨以上矿山、同时施工10余条深大竖井、同时施工10条大型斜坡道、同时施工数条400m天井的能力。公司以“规模大型化、设备无轨化、环境生态化、管理数字化、开采智能化”为方针，配备大型化、无轨化、智能化装备，具有各类先进设备3000余台套。2019年以来，公司也在推广矿业管理4.0模式，并通过SOP等措施的扎实落地。公司积极推进工艺技术创新，在自然崩落法、深大竖井和智能化开采等方面持续发力，“自然崩落法矿山智能化开采关键技术及工业化应用”获2023年度中国有色金属工业科学技术一等奖，“纱岭金矿副井掘砌工程”、“刚果（金）卡莫亚铜钴矿深部矿体基建井巷工程斜坡道区段工程”、“刚果（金）Lonshi铜矿项目地下开拓工程”、“普朗铜矿一期采选工程首采区南部矿段采切工程”荣获中国有色建设协会2023年度新技术应用示范工程。

2015年以来，金诚信注重发力境外业务，公司境外客户市场从单一中资背景扩展到纯外资业主，所服务矿山从所在国知名矿山提升至世界知名矿山，海外市场逐年扩大，国际知名度不断提升，境外项目、矿服总金额、项目均价均呈增长趋势，整体矿服业务的营收、毛利率均明显好于可比公司。

盈利预测假设依据：据公司财报，公司规划24年供采矿量同比增13%至4442万吨，据此假设各矿服板块24-26年营收保持增长，矿服业务采用成本加成定价，预计整体毛利率较23年保持平稳。

资源板块

金诚信分析：据公司财报，公司在产矿山为刚果金的Dikulushi铜矿、刚果金Lonshi铜矿、贵州两岔河磷矿，2023年，资源板块开始贡献营收、利润，Lonshi铜矿较计

划提前一个季度投产，Dikulushi铜矿、两岔河磷矿圆满完成年度经营目标。展望未来，公司与艾芬豪集团合作