科沃斯(603486)拓宽产品矩阵及海外市场发力，龙头底部反转可期.docxVIP

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内容目录

TOC\o1-2\h\z\u清洁家电龙头迎来业绩底部反转 4

痛点问题逐一击破，行业龙头底部再腾飞 5

补齐扫地机器人产品矩阵，重新把握行业增量机遇 6

洗地机行业竞争加剧，持续推出差异化产品占领市场 7

海外布局逐步完善，期待海外市场发力 8

盈利预测与投资建议 9

风险提示 11

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图表目录

图1：2017-2023年公司营收CAGR为22.7% 4

图2：2017-2023年公司分业务拆分 4

图3：2017-2023年公司归母净利润CAGR为8.5% 5

图4：2024Q1公司盈利能力迎来向上拐点 5

图5：2024Q1公司期间费用率为37.9%，同比-2.8pct 5

图6：2023年广告营销费用在销售费用中占比72% 5

图7：3500-4000元是扫地机器人销量占比最高价格带 6

图8：2023年公司发布的新品均价较高 6

图9：2023年公司扫地机器人市占率出现较大幅度下滑 6

图10：2024年公司新品T30系列价格定位在3500-4000元区间 7

图11：洗地机价格持续下降 7

图12：2023年公司洗地机价格降幅较大 7

图13：2023年公司洗地机毛利率出现下滑 8

图14：2023年12月公司推出可躺平洗地机进行差异化竞争 8

图15：2022-2023年公司海外业务收入增速有所下滑 9

表1：2021-2026年科沃斯分业务拆分 10

表2：可比公司估值表 10

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清洁家电龙头迎来业绩底部反转

收入端快速增长，扫地机与洗地机为主要产品。2017-2023年公司营收从45.5亿元增长至155.0亿元，年复合增速达到22.7%，其中2017-2021年为公司快速发展期，收入CAGR为30.2%，一方面得益于扫地机器人出现革命性技术突破，快速打开市场，另一方面则是疫情刺激下需求提前爆发。2022-2023年受到需求被提前透支及市场竞争加剧影响，公司收入增速放缓。分产品来看，公司聚焦于清洁家电，产品主要为扫地机和洗地机，2023年两类产品收入占比分别为50%/49%。

图1：2017-2023年公司营收CAGR为22.7% 图2：2017-2023年公司分业务拆分

营业总收入（亿元）yoy?

营业总收入（亿元）

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其他生活电器产品服务机器人

2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023

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数据来源：， 数据来源：，

净利润增速慢于营收，2024Q1盈利水平迎拐点。2017-2023年公司归母净利润从

3.8增长至6.1亿元，年复合增速为8.5%，其中2017-2021年为行业迅速扩张期，市场竞争相对温和，归母净利润年复合增速高达52%，销售毛利率及销售净利率逐年提升。但2022-2023年行业扩张速度放缓，洗地机行业产生价格战，导致公司净利润持续下降，销售毛利率相对保持稳定，但净利率下降幅度较大。2024Q1公司实现归母净利润3.0亿元，同比-8.7%，销售净利率8.6%，同比-1.5pct，环比+8.4pct，盈利水平迎来向上拐点。

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图3：2017-2023年公司归母净利润CAGR为8.5% 图4：2024Q1公司盈利能力迎来向上拐点

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归属母公司股东净利润（亿元） yoy?

毛利率(?) 净利率(?)

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费用端，销售费用为利润主要拖累项，广告营销费用在销售费用中占比70%+。2017-2023年公司销售费用率持续提升，从27.1%提升至43.1%，是公司利润端的主要拖累项，

其中销售费用为四费中最高，主要系公司为了提高消费者对产品的认知和接受度持续投放广告，2021-2023年广告费用在销售费用中占比70%以上。公司作为行业龙头，是行业内少数具备大额营销费用投放能力的企业，提高了消费者对清洁家电的认知和接受度，有利于市场的开拓和产品渗透率的提升。2024Q1公司期间费