轻工制造行业23A及24Q1业绩综述：消费资产优选格局，出海聚焦份额提升.docxVIP

包装：需求环比稳健，资本开支下降分红提升。

复盘23A及24Q1：1）纸包装：需求承压，盈利稳中向上；2）塑料包装：格局稳定，需求环比稳健；3）金属包装：产业链整合逐步推进，关注格局拐点和分红。

投资建议：分红视角来看，包装公司资本开支力度减小、分红抬升，关注裕同科技，永新股份，嘉美包装、劲嘉股份、永新股份、合兴包装、紫江企业、美盈森。

风险提示

地产政策落地不及预期，原材料价格上涨，纸价涨幅低于预期，行业竞争加剧。

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u综述：消费资产优选格局，出口制造趋势上行 5

家居：盈利能力综合靓丽，把握个股经营周期 6

传统零售家居：增速平淡，床垫龙头、索菲亚表现超额 6

智能家居：成长超额持续验证，国货龙头份额提升 9

工程家居：竣工链增速兑现，门类格局优化、景气更优 10

造纸：盈利延续改善趋势，浆纸一体化龙头超额明确 10

大宗纸：Q1盈利同比改善，浆纸一体化龙头超额显著 11

特种纸：资本开支延续，浆纸一体化延伸 12

必选消费：优选格局，中期维持推荐公牛集团、百亚股份 14

重点推荐份额稳步提升且产品持续升级的公牛集团、百亚股份 15

推荐短期经营拐点，新成长曲线逐步兑现的优质标的 16

关注短期仍处投入阶段，中长期品牌崛起可期的登康、明月 18

出口出海：短期补库已经开启，中期聚焦份额提升 19

潮玩出海：IP打法成熟，全球加速扩张 19

海外经济韧性凸显，业绩尚处改善通道 20

包装：需求环比稳健，资本开支下降分红提升 23

风险提示 25

图表目录

图1：文娱用品个护用品板块23A24Q1财务表现 6

图2：零售家居龙头季度业绩表现一览表（单位：百万元） 7

图3：零售家居龙头季度重点财务指标（单位：亿元） 8

图4：剔除净现金来看多数龙头已在价值区间（单位：亿元） 8

图5：智能家居公司季度业绩一览（单位：百万元） 9

图6：工程家居龙头单季度业绩表现一览（单位：百万元） 10

图7：针叶浆、阔叶浆外盘价格走势（单位元/吨） 11

图8：文娱用品个护用品板块23A24Q1财务表现 15

图9：23Q424Q1公牛集团财务表现一览（亿元） 16

图10：23Q424Q1百亚股份财务表现一览（亿元） 16

图11：2020-2023年我国卫生巾行业主要品牌份额变化 16

图12：23Q424Q1晨光股份财务表现一览（亿元） 17

图13：23Q424Q1豪悦护理财务表现一览（亿元） 18

图14：23Q424Q1家联科技财务表现一览（亿元） 18

图15：23Q424Q1登康口腔财务表现一览（亿元） 19

图16：23Q424Q1明月镜片财务表现一览（亿元） 19

图17：泡泡玛特财务数据一览（单位：百万元） 20

图18：失业率历史底部（单位：%） 20

图19：新增非农就业仍处于历史中值以上水平（单位：万人） 20

图20：新房销售边际回暖（单位：万套） 20

图21：二手房销售2月超预期（单位：万套） 20

图22：美国批发商非耐用品销售额 21

图23：美国批发商耐用品销售额 21

图24：我国细分品类出口表现与相关标的 21

图25：可选出口赛道财务数据一览（单位：亿元） 22

图26：必选出口赛道财务数据一览（单位：亿元） 23

图27：纸包装财务数据一览（单位：亿元） 23

图28：塑料包装财务数据一览（单位：亿元） 24

图29：金属包装财务数据一览（单位：亿元） 24

图30：包装标的分红情况一览 25

表1：细分各纸种及原料价格（单位元/吨） 11

表2：大宗纸龙头业绩表现（单位：百万元） 12

表3：大宗纸龙头营运效率（单位：百万元） 12

表4：特种纸龙头业绩表现 13

表5：特种纸龙头营运效率 14

综述：消费资产优选格局，出口制造趋势上行

纵观23Q4及24Q1轻工子行业表现，浆系造纸、出口制造两个细分赛道明确出现景气向上拐点，且部分格局较好的个股如公牛集团、百亚股份、晨光股份等业绩兑现稳健。展望后市，预期出口制造基于欧美地产链补库和跨境渠道成长等因素景气持续上行，中国轻工制造出口有望依赖于供应链优势在细分赛道中持续提升份额。

具体来看细分子行业的数据表现：

（1）家居：2023年板块收入同比+0.68%，归母净利润同比+22.66%；23Q4板块收入同比+7.52%，归母净利润同比+75.94%。23年利润率提升原因：上游大宗原料价格下行、企业降本控费力度提高，叠加22年