仿制药CXO行业2023%262024Q1业绩综述：融资触底，拐点将至.pdfVIP

1、复盘：拐点型和业绩高增标的表现好，需求或在恢复

本土：订单业绩驱动。2023.12.31至2024.04.30，医疗研发外包指数下跌29.40%，跑输医药生物（申万）

指数21.14pct，其中订单持续转好的泰格医药和订单业绩均保持高增长的百诚医药表现较好：泰格医药

（+7.53%）、百诚医药（+5.78%）。

海外：临床需求仍强劲，临床前或在回暖。从跨国CXO公司2024Q1收入和订单情况看，收入增长的趋势基本

平稳。查尔斯河在业绩交流中（参考wind披露数据）分析认为：安评立项和取消均逐季改善，但是尚未转化为

订单改善，公司谨慎乐观的认为2024H2需求端会有所改善。95%

2、财务分析：景气度大订单交付周期叠加拖累

添加标题

成长性：投融资不佳基数导致下降。2023年收入YOY平均+5.75%（同比-38.4pct），2024Q1收入YOY平均

-7.44%。受到行业景气度以及新冠订单基数影响，博腾股份、美迪西、凯莱英等Q1业绩均有大幅波动。百诚

医药、诺思格、普蕊斯、阳光诺和等收入端表现突出。2023年扣非净利润YOY平均-15.96%（同比-

77.07pct）,2024Q1扣非净利润YOY平均-41.68%，昭衍新药、美迪西、博腾股份、泓博医药波动幅度较大。

盈利能力：投融资不佳+基数效应下，盈利能力有所下降。2023年平均毛利率38.34%，同比下降4.13pct；

2024Q1平均毛利率34.34%（同比-7.68pct）。Q1美迪西、博腾股份下滑最多，分别下滑35pct和34pct，我们

预计主要是投融资不佳以及大订单交付后产能利用率较低导致。2023年平均扣非净利率7.33%，同比下降

11.86pct；2024Q1平均扣非净利率2.50%（同比-15.31pct）。昭衍新药、美迪西和博腾股份分别下滑136pct、

37pct、35pct，波动最大。

运营效率：短期仍有波动，望逐渐提升。固定资产周转率：2024Q1产能利用率不足拖累较大，博腾股份、美

迪西、凯莱英、九洲药业、药明康德等固定资产周转率有所下降，博腾股份、凯莱英、药明康德预计还是与大

订单基数相关。存货周转率：2024Q1泰格医药（主要是方达控股）、凯莱英、九洲药业存货资产周转率有所2

下降，我们预计主要还是大订单完成交付导致。

投投资要点资要点

3、思考与展望：融资触底，基金继续减仓

PE/VC投融资：或已触底。2024年投融资YOY或现转机，2024Q1国内投融资已经回到了2017Q3水平，全

球回到了2018-2019年水平。全球生物医药投融资连续22个月（2022.07-2024.04）保持20亿美金上下，中

国生物医药投融资逐渐复苏。

IPO融资：美股先触底回升。2024YTD美股医疗保健公司IPO融资金额显著逐渐回升，A股2017-2019年水

平，H股回到2014年水平。从IPO融资额角度看A股2023年才显著放缓，2024年1-5月也表现疲软。H股

2023年IPO融资额与2022年相当，但是同样2024年1-4月显著放缓。2023年美股医疗保健行业IPO融资金

95%

额为74亿美金，较2022年有显著升高，2024年1-4月份IPO金额也呈现出喜人态势，从数据看美股IPO已经

显著恢复。

添加标题

供给：Capex分化，在建工程仍在高位。Capex：以年度看，2023年药明康德、凯莱英、药石科技等公司

资本开始明显放缓。季度看，2021Q1-2024Q1代表CXO龙头公司资本开支也开始波动。凯莱英、博腾股份

等公司已经连续多个季度逐渐下降。

机构持仓：继续减仓，相对低位。医药基金在2024Q1减仓CXO较多占比下降到14.4%，医疗基金前十大

CXO持仓占比已经从2021Q3最高的35%下降至2024Q1的7%。

4、投资策略：融资触底，拐点将至

投融资逐渐转好趋势基本确认，CXO有望迎来拐点，我们建议关注CXO订单和业绩拐点。

同时在本土创新药