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正文目录

国债期货周观点： 1

方向性策略 2

期现套利策略 4

IRR策略 4

基差策略 5

跨期策略 8

跨品种策略 9

国债期货投资者行为 11

利率互换周观点 12

方向性策略 12

回购养券+IRS 13

期差（Spread）交易 13

基差（Basis）交易 14

风险提示 14

图表目录

图表1：国债期货价值分析（根据中债估值测算） 2

图表2：国债期货2409合约基差走势图（根据中债估值测算，单位：元） 3

图表3：国债期货十年期各合约的基差对比（单位：元） 3

图表4：国债期货三十年期各合约的基差对比（单位：元） 4

图表5：国债期货2409合约IRR走势图（根据中债估值测算） 4

图表6：IRR周回顾（2409合约） 5

图表7：过去一周基差策略回顾（2024/5/13-2024/5/17，元） 6

图表8：国债期货与可交割券（CTD券）的利差比较（根据中债估值测算，单位：BP）6

图表9：国债期货与可交割券（CTD券）的价格比较（单位：元） 7

图表10：国债期货主连合约基差走势图（单位：元） 7

图表11：国债期货与10年国开、5年二级的比较（单位：BP） 7

图表12：国债期货与10年国开的利差比较（单位：bp） 8

图表13：国债期货与5年二级（AAA-）的利差比较（单位：bp） 8

图表14：2406-2409：TS、TF、T和TL合约跨期价差（近-远）走势图（单位：元） 8

图表15：国债期货跨期价差估值情况 9

图表16：国债期货曲线策略回顾及与国债的曲线比较(利差单位：BP,2024.415-4.19)9

图表17：国债期现货期限利差（5-2Y）走势图（单位：bp） 10

图表18：国债期现货期限利差（10-5Y）走势图（单位：bp） 10

图表19：国债期现货期限利差（30-10Y）走势图（单位：bp） 11

图表20：过去一周国债期货合约净持仓变化（单位：手） 11

图表21：国债期货前5大多头净持仓（单位：手） 12

图表22：国债期货前5大空头净持仓（单位：手） 12

图表23：5年国开债与互换利率利差走势图（单位：） 13

图表24：利率互换利差（IRS-Repo5Y-IRS-Repo1Y）走势图（单位：） 14

图表25：Shibor3M与Repo互换利差走势图（单位：bp） 14

国债期货周观点：

核心观点：

从国债期货价格运行来看，有一个明显的特征是：在债市小幅调整中，TL合约基差居高不下，明显高于平均状态；而其余合约基差水平仅小幅抬升。其中主要原因是超长债供给较多叠加央行对于长端利率的关注，投资者用TL进行套保对冲的意愿较强。而这一现象导致30年期货始终相对现券较为便宜，如果债市情绪回暖，TL合约将会有相对更强的修复和表现，这一点在近期债券价格小幅反弹中可以明显观察到。

另外，结合现券判断，当前整体债券曲线下行空间受到制约，短端利率受到资金利率的制约，长端利率受到央行关注的制约。考虑到国债期货灵活性相较现券更高，在当前震荡环境中，如果债市出现调整，可以等调整后选择TL和T合约买入；而如果债市表现平稳，则可以持有TF合约。

期现策略方面，目前国债期货的IRR水平已经明显回落，如果进行套期保值，可以选择TS/TF2409合约。近期债市波动加大，2409合约基差收敛速度减缓，整体基差还有较大的收敛空间，建议也可以关注T2409和TL2409的基差收敛机会。

跨期策略方面，当前国债期货主力合约正由2406合约向2409合约切换，由

于近期债市波动加大，期货基差水平也因此抬升。考虑到2406合约即将进入交

割月，期现价格收敛的概率较高，因此目前基差水平还有收敛空间的2406合约在短时间可能会有相对更强的表现，特别是TL2406。等到2406合约基差收敛后，可以再关注TL2409的基差收敛机会，30年跨期价差波动会较其他合约更大一些。

收益率曲线方面，考虑到短端品种的赔率不高，收益率曲线当前变陡交易的空间较薄，建议投资者可以止盈做陡曲线策略。当然，如果资金利率可以进一步宽松，或者央行降息，那么收益率曲线可能会继续明显变陡。而目前，在短端利率下行后，建议可以择机做平曲线，不过交易空间也不算大，需要根据长端利率绝对点位和后续资金面情况而定。考虑到当前30年期货基差水平偏高，可以尝

试做平30与其他期限的利差。

投资者行为方面，过去一周，国债期货冲高回落，整体多头力量略强于空头力量，主要系空方换仓中平仓较多。

从多方来看，上