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证券研究报告|行业深度|银行

银行报告日期：2023年03月19日

中国特色估值体系：银行重估

——深度专题：价值重新发现

投资要点行业评级:看好(维持)

❑中国特色估值体系下，上市银行稳定高股息的价值有望得到重估。

分析师：梁凤洁

❑核心观点执业证书号：S1230520100001

1.什么是具有中国特色的估值体系？021

易会满主席提出的中国特色估值体系是建设中国特色资本市场的重要一环。让能liangfengjie@

为投资者提供真实分红收益的好公司获取合理估值，才能建立正向激励反馈，在分析师：邱冠华

资本市场中实现实体经济发展、上市公司质量提升与投资者回报增长的良性互促。执业证书号：S1230520010003

2.中国特色估值对银行股有何意义？02180105900

qiuguanhua@

低估值导致银行外源融资困难重重。①定增，由于国有企业不能破净定增，溢价

发行已成为普遍现象，对股东支持能力提出较高要求；②转债，有可转债存续的分析师：陈建宇

17家银行仅3家现价高于转股价；③配股，破净配股同样损害市场形象。外源融执业证书号：S1230522080005

资难导致银行高度依赖于内生资本补充，而银行盈利可支撑的信贷增速有限。

chenjianyu@

3.银行股价值重估的现实基础在哪？

（1）银行盈利能力下降趋势将企稳，未来是经济的FOF。①中期来看，银行盈利研究助理：赵洋

增长与支持经济已经进入紧平衡阶段。2022年商业银行ROE9.3%，内生资本最多zhaoyang03@

可支持8.7%信贷增长。而22年、23年2月我国信贷同比增速为11%和12%，存

研究助理：徐安妮

在一定资本缺口。②长期来看，银行ROE将跟随经济增长，成为投资者获取社会

xuanni@

平均回报率的手段。而优质上市银行是银行中的“精华”，有望提供超额回报。

（2）银行盈利能力稳定性好于实体，国内稳定性好于国外。①各行业相比：我国研究助理：周源

上市银行22年前三季度归母净利润增速为8.0%，近五年增速稳定性在申万一级zhouyuan01@

行业中排名第一。②与国际相比：我国利率环境较为稳定，近五年10年期国债收

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益率波幅150bp，同期同类美国国债波幅为373bp。相较国际金融稳定性更强。

（3）银行是股息率最高且稳定的行业，是财务投资的优选。过去十年银行业平均1《个案风险还是系统性风

股息率为4.3%，是股息率最高且稳定的行业，稳定高分红的价值有望得到重估。险？》2023.03.12

4.投资银行股的增量资金从哪里来？2《信贷大超预期，居民短贷修

（1）银行作为成熟产业，高分红