华利集团-市场前景及投资研究报告-运动鞋履代工高壁垒，订单产能双增，利润可期.pdf

证券研究报告

纺织服装|鞋帽

首次覆盖报告

2024年06月12日华利集团(300979.SZ)

买入（首次覆盖）——深耕运动鞋履代工筑高壁垒，订单产能双增利润可期

投资要点：

➢深耕运动鞋履制造赛道壁垒高筑，经营高效费率管控优异利润稳增。华利集团为

全球领先的运动鞋履专业制造商，深耕主业数十载，积累了鞋履开发、设计、生

产、销售相关业务的丰富经验以及众多下游头部运动品牌客户资源，竞争壁垒较

高；此外，规模效应及高效管理下公司销售、管理等费用管控优秀，同时不断加

大研发投入以提高经营效率，长期利润增厚有保障。

➢运动鞋服行业发展叠加客户补库需求恢复有望推动公司订单回升。从订单量需求

端看，公司订单修复主要来自三方面驱动：1）运动鞋服市场发展；2）下游品牌

去库周期结束驱动订单量从左侧向右侧切换；3）增长势能较好的品牌订单需求持

续增加。从订单量供给侧看，公司2024Q1已公布2家新鞋履制造厂投产，新厂

投产带来产能释放，有望承接新增客户需求。公司未来新厂投放规划稳定，在“以

市场表现：销定产”模式下，产能利用率及产销率保持稳定，长期业绩增厚可期。

华利集团纺织服饰沪深300

60%➢运营管理行业领先，客户及产品结构升级助推ASP上涨。公司销售及管理费率常

50%

40%年维持在4%-6%左右，相较同业内其他企业偏低，系公司聚焦主业、规模化经营

30%

20%以及合理运用区位优势发展带来高效运营管理，帮助公司高效管控各项费率，驱

10%

0%

2023/06/132023/09/132023/12/132024/03/13动整体利润上行；此外，客户及代工产品结构决定了产品销售均价，近年高单价

-10%

-20%产品及高质量客户在公司内占比不断提升，驱动公司产品ASP不断上行。

-30%

➢盈利预测与估值：首次覆盖，给予“买入”评级。公司作为我国运动鞋履代工头

相关研究

部企业，凭借行业需求稳健增长、规模化与全球化运营下高毛利以及产品ASP与

产能量价双升预期，估值长期看具备提升空间。我们预计公司2024-2026年归母

净利润分别为38.24/44.93/50.69亿元，我们选取与公司业务布局类似的丰泰企

业、聚阳实业、儒鸿作为可比公司，2024年平均PE为23.0X，华利集团2024

年对应PE为20.7X，考虑到公司规模化及全球化下盈利能力较可比公司更优异、

头部客户粘性强且具备中长期量价双升逻辑，首次覆盖给予“买入”评级。

➢风险提示：国际局势变动风险；劳动力成本提升风险；客户