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赛道拥挤度快速下降，全行业基金两年来首次低配

军工行业跟踪报告｜2023.5.5

中信证券研究部核心观点

2023Q1主动基金重仓军工行业占全部重仓的3.37%，环比-1.86pcts，超配比

例达1.13pcts，回归至2021Q2~3水准；全行业主动基金重仓军工行业占全部

重仓的2.19%，环比-1.54pcts，低配0.06pct，两年来首次低配板块。全行业

主动基金超配上游新材料、电子元器件、零部件及测试环节，同时部分白马/

绩优股重仓机构数目大幅下降，板块筹码结构趋于均衡。我们认为随着武器装

备的迭代更新、自主可控的加速推进、以及供应链机制的变化，“新技术、新

付宸硕材料、新工艺”等新领域有望带来新的投资机遇，同时中下游企业将凭借更强

国防与航空航天定价能力得到持续关注，推荐军用通信、战场感知、泛集成电路、航空发动机、

首席分析师主机厂。

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▍赛道拥挤度快速下降，全行业基金低配0.06pct。筛选79只核心军工标的作为

股票池，并以“普通股票型基金+混合股票型基金+灵活配置型基金”进行持仓

统计。结合重仓占比的历史看，2020Q3以来军工基本面恢复，业绩增速提升，

基金重仓军工比例也持续超配，至2022Q3末超配比例达2016Q1起最高点。

随着市场风格转化及板块供应链、需求等扰动，基金超配比例连续两季度下降。

2023Q1主动基金重仓军工行业占全部重仓的3.37%（环比-1.86pcts），超配

陈卓1.13pcts（环比-1.62pcts），回归至2021Q2~3水准。在剔除军工主题基金影

国防与航空航天响后统计，2023Q1主动基金重仓军工行业占全部重仓的2.19%（环比

分析师-1.54pcts），低配0.06pct（-1.30pcts），两年来首次低配板块。

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▍产业链各环节重仓比例略下滑，板块筹码结构趋于均衡。从军工产业链环节分

析，2023Q1各板块重仓比例环比均有下降，但由于赛道间景气度差异而分化。

重仓股中，振芯科技（+20.36pcts）、西部材料（+11.42pcts）和中航电子

（+10.24pcts）重仓持股占自由流通股比例提升较大；新雷能（-15.94pcts）、

紫光国微（-7.23pcts）和振华风光（-13.69pcts）重仓持股占自由流通股比例下

降较大。从持仓基金数目来看，持仓主动基金数目快速上升的标的多为军工电子

领域市值相对较小的细分龙头，快速下降的标的多呈现出市值较高、市场认知度

刘意

国防与航空航天较充分的特点。

分析师▍七大子行业重仓占比下降，无人装备赛道或为关注热点。分8个细分子行业来

S1010522050004看：测试板块重仓占比环比-1.15pcts至11.69%，导