保险行业深度报告：低利率系列报告之三，资负并举应对未来低利率风险-240627-海通证券-17页.pdf

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行业研究/金融/保险证券研究报告

行业深度报告2024年06月27日

[Table_InvestInfo]资负并举应对未来低利率风险

投资评级优于大市维持

市场表现低利率系列报告之三

[Table_Summary]

[Table_QuoteInfo]投资要点：

保险海通综指

11.29%

4.51%我们认为防范和化解利差损的关键在于负债端调整。利差损的根源在于高负债

-2.28%成本与低投资收益率的矛盾，降低负债成本是最关键也最基础的措施，而投资

-9.07%收益率与资本市场整体环境相关性较大，难以在短期内迅速提高收益率水平。

-15.85%并且，由于利差损的解决需要较长时间，需要其他业务利润的贡献，即死差益

-22.64%和费差益，而这必须要通过负债端业务结构的调整才能实现。

2023/62023/92023/122024/3

资料来源：海通证券研究所负债端：应当聚焦负债成本管理，降低预定利率，调整业务结构。1）从上世纪

90年代以来的历史经验看，当国内寿险业出现利差损风险时，监管通常会引导

相关研究行业下调预定利率水平。2023年8月国内人身险产品预定利率已经全面下调，

传统险、分红险和万能险预定利率上限分别降至3%、2.5%和2%。并且据《证

[Table_ReportInfo]

《保险行业5月月报：负债端韧性凸显，

产寿险保费增速均环比提升》2024.06.26券日报》报道，近期监管进一步加强了对万能险结算利率上限的管理，中小型、

《上市险企5月保费点评：寿险总保费增大型险企分别降至3.3%和3.1%，有助于进一步缓解行业整体负债成本压力。2）

速再提升，产险非车业务迎来普遍改善》调整业务结构，降低对利差的依赖。一方面，保障型产品NBVmargin水平更

2024.06.16高，并且以死差和费用贡献为主，利差占比较小，盈利空间对利率变动敏感性

《普惠保险发扬“人民性”价值取向，推

相对更低。另一方面，分红和万能等浮动收益产品的投资风险由保险公司和投

动保险行业与全社会共生共赢》

2024.06.09资者共担，保险公司保证部分成本更低，有助于降低利差损风险。我们认为，

从中长期来看，保障型产品依然具有发展空间，而从短期市场需求上看，分红

险是更具潜力的业务方向。3）2023年8月起银保渠道已经率先开始执行“报

行合一”，根据金监总局披露，初步估算银保渠道的佣金费率较之前平均水平下

降了约30%左右。并且提出，将全面推行“报行合一”，抓紧启动个人代理渠道、

[Table_AuthorInfo]经纪代理渠道的“报行合一”工作。我们认为，监管持续加强“报行合一”管

理，有助于规范银保、经代等代销渠道费用支出乱象，降低渠道费用率，对于

防范费差损、稳定险企经营具有重要积极意义。

资产端：关注长久期利率债和权益高股