2012年后日股的故事：安倍“出海潮”与巴菲特买点.docx

内容目录

日本股市2013-2023十年回顾：走出失落，向阳而生 9

日本股市近十年持续复苏，2023、2024年涨幅均居全球主要权益市场前列 9

日企“出海”战略拉动盈利走高，公司治理改革下“日特估”方兴未艾 10

高举“出海”大旗，日企分享全球经济发展红利 10

公司治理改革持续加码，“日特估”方兴未艾 12

外资追捧大盘股助力年内大幅上涨，而小盘股政策敏感性显著 13

日本股市强势复苏背后：喜迎新春还是乍暖还寒？ 15

日本长期债务多由政府承担，缓解居民、企业财政压力 16

日央行实施大规模资产购买战略，宽松流动性为股市长牛助力 17

独特的负利率环境，逆全球周期的弱势货币促日本出口发展 18

聚光灯下，步步需谨慎：日本能否走出通缩或将决定日股后续走势 20

日本长期通缩的根源：是需求不足还是结构性供给问题？ 20

通胀目标制：预期的自我实现与日本现实差异 21

“春斗”显乐观迹象，“工资-通胀”螺旋上升或助日本走出通缩 23

居民端的消费与投资：一代人的乘风而去，一代人的踏浪前行 26

结束语:日本企业估值吸引力有望进一步增强 28

5.附注 30

图表目录

图1.90年代日本赚钱的四种投资策略：科技股美股映射（小盘成长）、制造业全球竞争

力（大盘成长）、消费的平替与高股息策略（大盘价值） 4

图2.经济弱复苏OR经济强复苏:基于不同经济环境下的产业赛道投资策略 4

图3.日经225与房价变化：房价暴跌股价不行；房价缓跌看通胀；房价企稳市场转好 6

图4.日本房价与通胀水平：短期通胀回升均与政策刺激相关（右轴单位：） 6

图5.日经225指数2023年涨幅居全球前列，领跑发达市场 9

图6.东京225指数一度刷新历史新高 10

图7.东证上市股票总市值反超上证(截至2024年2月） 10

图8.日经225指数每股EPS增长迅速（单位:日元） 10

图9.日经225指数目前估值仍具吸引力 10

图10.日企对外直接投资额约为1996年的9倍 11

图11.日企海外生产比率较上世纪末几乎上涨3倍 11

图12.日本企业利润来源明显转向海外 11

图13.日本营业利润率创历史新高 11

图14.日本股票回购规模连续三年增长，创历史新高 13

图15.2013年后日本外资流入量持续走高 13

图16.市值前30大盘股构成日股年内上涨主要动力 14

图17.过去十年日本大盘股市值翻倍，集中度显著走高 14

（单位：十亿日元）14图18.日本重要政策变动会导致小盘股指数迅速上涨 14

图19.日本GDP增速（）重返正区间15图20.IMF预测日本未来两年经济增速在1?左右 15

图21.日本经济最新产出缺口（）由长期负值转正 15

图22.日本中央政府债务规模成倍增加16图23.日本一般政府债务占GDP远超其他主要经济体 16

图24.日本2023财年财政支出分布情况 17

图25.美国2023财年财政支出分布情况17图26.日央行持续购买ETF为市场注入流动性 18

图27.日央行持股比例前10企业（截至2023年1季度） 18

图28.日元兑美元相较2013年初贬值近40?（美元/日元） 18

图29.日美政策利率走势（）（2013年至今） 18

图30.日元大幅贬值造成日本贸易收支连续三年逆差 19

图31.日本消费者信心指数在上世纪90年代显著趋弱 21

图32.日本零售、批发同比增速长期为负 21

图33.日本人口自然增长率连续16年为负，老龄化加剧 21

图34.过去三十年日本劳动生产率增速显著降低 21

图35.日本整体通胀水平仍低于2?的通胀目标（单位：） 22

图36.通胀预期的自我实现机制 23

图37.日本居民2022年全年收入明显低于OECD国家平均水平（单位：美元） 24

图40.日本2024年“春斗”后工资涨幅或进一步刷新1990年以来新高 25

图41.日本不同规模企业工资同比仍呈负增长 25

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