可编辑培训课件-汽车零部件行业市场前景及投资研究报告：以旧换新，影响几何.pptx

以旧换新，再看影响有几何？——汽车和汽车零部件行业动态报告2024年4月27日证券研究报告

核心观点?中央以旧换新落地；新能源车补贴力度符合预期，燃油车补贴力度高于预期：4/26商务部等7部门关于印发《汽车以旧换新补贴实施细则》的通知，截至2024/12/31对个人消费者报废国三及以下排放标准燃油乘用车或2018/4/30前注册登记的新能源乘用车、并购买符合节能要求乘用车新车的个人消费者，可享受一次性定额补贴。?三重补贴利好购车消费：汽车价格体系主要受三重因素影响，包括车企补贴（指导价降调+购车优惠+置换补贴）、地方补贴（购车补贴+置换补贴）、中央补贴（包括以旧换新）。我们复盘了2022年至今三重补贴情况：1）车企补贴：随着市场竞争加剧，车企补贴从2022年以燃油车购置税优惠模式为主，切换至当前新能源指导价下调+现金优惠放大、燃油车终端权益增加、以及置换补贴叠加的多种形式组合。2）地方补贴：部分省市在2022-2023年期间已实施阶段性的以旧换新；预计随着中央+地方财政共担以旧换新的补贴指引落地，多地有望跟进并增加以旧换新补贴覆盖力度。此外，地方省市区县也持续给予限时购车补贴，但补贴周期+补贴力度相对弱于以旧换新。3）中央补贴：本轮以旧换新单车补贴金额为7,000-10,000元（新能源车补贴力度符合预期，燃油车补贴力度高于预期的=5,000元）。政策发力方向与国内以增换购为核心增量的市场相契合；预计在多种补贴叠加下，2024E为近三年购车综合优惠力度最大之年；看好政策/补贴驱动下2024E销量总量修复前景。?预计中央以旧换新有望带动100-200万辆增量：预计此轮报废换新可为国内市场带来100万-200万辆增量规模，约占国内汽车总量市场份额3.2%-6.5%。结合当前汽车市场结构，1）2023年一线城市新能源汽车销量占比同比下降2.6pcts至14.1%，下沉市场占比抬升；2）换购需求增加带动汽车消费，2017-2023年15万元以上车型销量占比抬升（vs.10-15万元车型占比相对稳定，10万元以下车型占比下降）；3）传统自主+合资品牌对换购/中高端新能源车市场的布局程度仍待提升。我们判断，新一线、二/三线城市的换购需求兑现或将成为拉动销量的关键，预计在细分市场具备产品力+品牌力的比亚迪、问界（赛力斯）有望充分受益。?投资建议：当前汽车板块A/HPE-TTM估值分别为27x/17x；A股位于2020至今的估值均值-1x标准差以下，H股位于2020年至今的估值均值与-1x标准差之间。我们看好政策驱动市场估值与情绪修复、再至拉动销量基本面改善的前景。维持2024E汽车板块或呈现震荡+主题性行情的判断。看好在细分市场产品结构/车型周期占优的整车与供应链、以及智能化/机器人主题。整车：推荐比亚迪、赛力斯，建议关注北汽蓝谷。零部件：1）智能化/机器人，推荐拓普集团，建议关注三花智控、贝斯特、北特科技；2）特斯拉产业链，推荐福耀玻璃，建议关注爱柯迪；3）小米/产业链，建议关注无锡振华、沪光股份。?风险分析：政策波动风险；销量爬坡与增速不及预期；市场竞争加剧+降价幅度超预期；全球化布局不及预期；智能化推进不及预期。重点公司盈利预测与估值表EPS(财报货币)证券公司收盘价P/E(x)投资评级代码名称赛力斯（市场货币）90.4322A-2.561.545.715.711.821.8223E24E0.072.8111.5911.592.522.5222ANA3723ENA2924E129220本次增持买入买入买入买入买入601127.SH601689.SH002594.SZ1211.HK-1.721.95拓普集团比亚迪57.18208.94203.8044.7510.3210.322亚迪股份福耀玻璃福耀玻璃331816600660.SH3606.H352料：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-25；汇率按1HKD=0.9088CNY换算；（注：福耀玻璃、比亚迪、拓普集团2023全年业绩已公布，EPS为实际值）2

目录2022-2024年至今购车综合优惠梳理关于车企、地方、中央补贴梳理中央以旧换新对销量的弹性测算投资建议风险分析3

2024年，或为近三年购车综合优惠力度最大之年?行业综合优惠主要包括三层：车企补贴（指导价降调+购车优惠+置换补贴）、地方补贴（购车补贴+置换补贴）、中央补贴（包括以旧换新）。?综合以上三层补贴，我们对2022-2024年至今（截至2024/4/25，下同）各价格带主销车型进行购车金额测算（由于地方补贴的补贴金额/期限等差异较大，因此我们在剔除地方补贴的情况下，仅考虑车企和中央的优惠做了梳理）。1）在考虑购置税优