2024年6月美国流动性观察：美债利率触顶回落，后续怎么看？.docx

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TOC\o1-1\h\z\u一、美债利率触顶回落，后续怎么看？ 4

二、美联储缩表速度放缓，金融市场流动性较5月好转 7

三、风险提示 11

图目录

图1：截至6月15日，美国当周初请失业金人数为23.8万人，低于上一周的24.3万人 5

图2：4月、6月初两轮以色列与伊朗冲突发生后，国际油价均大幅走强 5

图3：从4月起至今，美债利率维持窄幅震荡的趋势 5

图4：近期美联储表态相对偏鹰，显示为防止再通胀风险，在目前4.2%的点位上，美联储并不支持利率进一步走低 6

图5：2024年5月末以来美联储总体维持缩表操作不变，缩表速度略有下降 7

图6：2024年5月末以来美联储以减持中长期国债为主 7

图7：TGA账户余额较四周前明显增加 8

图8：2024年5月国债净发行额较4月回升 8

图9：2024年6月以来联邦基金市场日均交易量较5月增加 8

图10：银行准备金较5月末减少24.9亿美元 8

图11：2024年6月以来，美国银行隔夜融资日均额相比5月小幅增加，银行隔夜融资利率（OBFR）稳定在5.32%

左右 9

图12：2024年6月以来，有效联邦基金利率（EFFR）稳定在5.33% 9

图13：2024年6月以来，美联储隔夜逆回购协议（ONRRP）使用规模持续缩减 10

图14：2024年6月以来，美联储隔夜逆回购利率稳定在5.30% 10

图15：2024年6月以来，美联储有担保隔夜回购市场日交易量有所上行 10

图16：2024年6月，隔夜担保融资利率（SOFR）在5.32%附近震荡 10

图17：相较于2024年5月末，美国10年期国债收益率和通胀预期有所下降 11

图18：相较于2024年5月末，美国高收益企业债利差小幅扩大 11

图19：2024年6月以来，标普500、纳斯达克和道琼斯工业平均指数上涨 11

图20：2024年6月以来，美国三大股指波动率较5月末抬升 11

一、美债利率触顶回落，后续怎么看？

6月以来，随着美国经济数据与通胀回落，10年期美债利率较5月末的峰值回

落36个BP至4.25%。在2024年5月28日外发报告《如何看待近期美债利率

的反弹？——2024年5月美国流动性观察》中，我们提示在美国经济转弱、巴以冲突缓和的情况下，美债利率将震荡下行。报告发布后，美债利率从5月29日的4.61%触顶回落36个BP至4.25%。

美债利率触顶回落，后续怎么看？我们认为，地缘与经济是近期美债利率定价的两条逻辑。短期内，由于统计原因，6月非农数据可能延续较强表现，且初请失业金人数回落，意味着6月失业率继续上行的概率不高，美债利率再向下突破存

在难度。同时，目前以色列与伊朗冲突加剧，国际油价不断攀升，通胀压力下我们提示关注短期内美债利率重新上行的风险。

第一，在利率回落、财政托底的情况下，美国经济韧性犹存，美债利率再向下突破存在难度。相较于4月10年期美债利率4.7%的高点，目前美债利率已降至

4.25%左右，高利率对美国经济的压制作用缓和。同时，在2024年6月18日外发报告《“大财政”时代的美国经济及美股展望——解构美国系列第六篇》中，我们也强调2024年美国财政仍然宽松，足以支撑经济，经济衰退的概率不大。

此外，由于统计原因，6月非农数据可能延续较强表现，以及截至6月15日美

国当周初请失业金人数为23.8万人，低于上一周的24.3万人，说明尽管就业市

场在降温，但6月失业率继续上行的概率不高，也意味着美债利率再向下突破存在难度。

第二，地缘扰动持续，以色列与伊朗冲突加剧，国际油价存在继续攀升的可能。尽管近期以色列和哈马斯在拉法问题上走向缓和，以色列总理内塔尼亚胡表示，以色列与哈马斯现阶段在加沙的战斗即将结束（2024年6月23日），但与黎巴嫩真主党的冲突不断加剧。6月4日，以色列军队总参谋长哈莱维宣布，以色

列军队即将对黎巴嫩边境地区“开战”，6日表示已经完成了发起“大规模军事行动”的准备工作，23日以色列总理内塔尼亚胡警告“下一场战争可能是黎巴嫩战争”，并称以军已做好“多线作战”准备。

其中，黎巴嫩真主党是在伊朗的帮助下成立的什叶派伊斯兰政治和军事组织，如果以色列大规模进攻黎巴嫩，可能促使伊朗参战。例如6月19日，黎巴嫩真主党领导人赛义德·哈桑·纳斯鲁拉表示，来自伊朗、伊拉克、叙利亚等盟友提议派出数以万计武装人员支援真主党