2024年中期A股行业主动配置展望：重视周期，把握结构性行业配置机会.docx

目录

TOC\o1-2\h\z\u宏观维度：以行业风格友好度绘制行业基本底色 3

预计2024年下半年美林周期将处于非典型象限 3

以行业风格友好度评分赋予行业排名 3

中观周期维度：基于盈利预期绘制行业中长期景气全景图 5

综合考虑盈利水平与变化趋势形成景气维度排名 5

电新、建材、医药、食饮、汽车、有色、煤炭等行业景气维度排名靠前 5

中观估值维度：以综合相对估值溢价率衡量估值提升空间 6

考虑行业估值水平历史、现状与趋势，形成估值维度排名 6

建材、地产、建筑、银行、纺服、钢铁、通信等行业估值维度排名靠前 6

研究结论：重视周期，把握结构性行业配置机会 7

综合三维度：建材、建筑、银行、电新、有色、医药、农业等行业综合排名靠前 7

投资建议：重视周期，把握结构性行业配置机会 8

风险因素 9

宏观维度：以行业风格友好度绘制行业基本底色

预计2024年下半年美林周期将处于非典型象限

历史上，美林周期对行业的相对表现有着较好的指示作用。我们基于传统美林时钟，结合国内的实际情况进行本土化，并将其因子化处理提炼出美林周期，以反映经济的类滞胀风险和宏观政策的执行难度。基于市场的宏观一致预期，预期2024年下半年中国美林周期将处于非典型象限。具体体现为：

景气度因子窄幅震荡，并低于历史中枢水平；而通胀因子虽然存在上行趋势，同时也低于历史中枢水平。

图1：基于市场一致预期，预计2024年下半年中国美林周期将处于非典型象限

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再通胀 复苏 过热 滞胀 景气因子 通胀因子

数据来源：Bloomberg，，

以行业风格友好度评分赋予行业排名

在美林周期的非典型象限中，行业轮动较快，市场风险偏好亦波动较大，缺乏较为稳定的行业投资趋势，导致各行业并无明显优势。在发布于2023年

4月的报告《行业风格轮动背后的周期线索指向何方》中，我们提出了行业

风格友好度评分，并为五大行业风格的宏观环境赋予主动评价观点。行业风

格是各个子行业的特征集合，我们以反映行业风格表现倾向的指标作为宏观维度因子，并为各行业赋分。

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数据来源：Bloomberg，，

注：预测数据基于彭博宏观一致预期，并更新于2024年5月31日。

基于此，我们将典型金融行业（银行、非银）赋予排名为10、将典型成长行业（电新、医药、军工、通信、传媒、电子、计算机）赋予排名为20、将典型周期行业（石化、煤炭、有色、钢铁、化工、建筑、建材、轻工、机械、农业、地产）赋予排名为5、将典型消费行业（汽车、商贸、消服、家电、纺服、食饮、交运）赋予排名为25、对典型稳定行业（公用）赋予排名为15。

中观周期维度：基于盈利预期绘制行业中长期景气全景图

综合考虑盈利水平与变化趋势形成景气维度排名

本文通过如下方式形成景气维度排名：

动态权重设定：在考虑投资人近似“估值切换”的思维特征的前提下，我们设计出一个非常简单但包含时间衰减（timedecay）原理的动态权重进

行粗略模拟：以当前年份（Y1）剩余时间占比的一半为当年预期业绩相关指标的权重；而剩余权重部分以3：2的比例分配给此后两年（Y2、Y3）预期业绩相关的一、二阶指标，该分配比例大致反映业绩