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目录
TOC\o1-2\h\z\u宏观维度:以行业风格友好度绘制行业基本底色 3
预计2024年下半年美林周期将处于非典型象限 3
以行业风格友好度评分赋予行业排名 3
中观周期维度:基于盈利预期绘制行业中长期景气全景图 5
综合考虑盈利水平与变化趋势形成景气维度排名 5
电新、建材、医药、食饮、汽车、有色、煤炭等行业景气维度排名靠前 5
中观估值维度:以综合相对估值溢价率衡量估值提升空间 6
考虑行业估值水平历史、现状与趋势,形成估值维度排名 6
建材、地产、建筑、银行、纺服、钢铁、通信等行业估值维度排名靠前 6
研究结论:重视周期,把握结构性行业配置机会 7
综合三维度:建材、建筑、银行、电新、有色、医药、农业等行业综合排名靠前 7
投资建议:重视周期,把握结构性行业配置机会 8
风险因素 9
宏观维度:以行业风格友好度绘制行业基本底色
预计2024年下半年美林周期将处于非典型象限
历史上,美林周期对行业的相对表现有着较好的指示作用。我们基于传统美林时钟,结合国内的实际情况进行本土化,并将其因子化处理提炼出美林周期,以反映经济的类滞胀风险和宏观政策的执行难度。基于市场的宏观一致预期,预期2024年下半年中国美林周期将处于非典型象限。具体体现为:
景气度因子窄幅震荡,并低于历史中枢水平;而通胀因子虽然存在上行趋势,同时也低于历史中枢水平。
图1:基于市场一致预期,预计2024年下半年中国美林周期将处于非典型象限
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再通胀 复苏 过热 滞胀 景气因子 通胀因子
数据来源:Bloomberg,,
以行业风格友好度评分赋予行业排名
在美林周期的非典型象限中,行业轮动较快,市场风险偏好亦波动较大,缺乏较为稳定的行业投资趋势,导致各行业并无明显优势。在发布于2023年
4月的报告《行业风格轮动背后的周期线索指向何方》中,我们提出了行业
风格友好度评分,并为五大行业风格的宏观环境赋予主动评价观点。行业风
格是各个子行业的特征集合,我们以反映行业风格表现倾向的指标作为宏观维度因子,并为各行业赋分。
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数据来源:Bloomberg,,
注:预测数据基于彭博宏观一致预期,并更新于2024年5月31日。
基于此,我们将典型金融行业(银行、非银)赋予排名为10、将典型成长行业(电新、医药、军工、通信、传媒、电子、计算机)赋予排名为20、将典型周期行业(石化、煤炭、有色、钢铁、化工、建筑、建材、轻工、机械、农业、地产)赋予排名为5、将典型消费行业(汽车、商贸、消服、家电、纺服、食饮、交运)赋予排名为25、对典型稳定行业(公用)赋予排名为15。
中观周期维度:基于盈利预期绘制行业中长期景气全景图
综合考虑盈利水平与变化趋势形成景气维度排名
本文通过如下方式形成景气维度排名:
动态权重设定:在考虑投资人近似“估值切换”的思维特征的前提下,我们设计出一个非常简单但包含时间衰减(timedecay)原理的动态权重进
行粗略模拟:以当前年份(Y1)剩余时间占比的一半为当年预期业绩相关指标的权重;而剩余权重部分以3:2的比例分配给此后两年(Y2、Y3)预期业绩相关的一、二阶指标,该分配比例大致反映业绩
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