博思软件(300525)不断拓展边界的财税IT专家(财税IT系列报告之二).docx

投资案件

投资评级与估值

首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计2024-2026年博思软件实现收入23.86、28.34、33.23亿元，实现归母净利润3.93、4.86、5.84亿元。采用PE相对估值法，给予博思软件29xPE2024E，目标市值115亿元，给予“买入”评级。

关键假设点

公司未来成长动力主要来自于电子凭证、智慧财政在单位侧应用的拓展。

假设1：数字票证政府侧为财政票据电子化、非税收入管理及统一支付业务，该系统已成熟后续以系统扩容、信创化改造、运维需求为主，假设2024-2026年收入增速分别为10%、10%、6%；

假设2：数字票证单位侧电子凭证接收解析入账归档产品逐步渗透，随着政策全面推广，2026年假设刚需的接收解析模块单位用户达2万户，客单价5000元/年。凭证

入账和电子档案2大模块用户数略少于接收解析模块，每模块客单价均有5000元/年。

假设3：智慧财政财务政府侧为预算一体化平台1.0模块拓展和2.0新平台建设，假设2024-2026收入增速分别为20%、15%、10%。

假设4：智慧财政财务单位侧主要为预算单位会计核算、资产管理、公务支出等产品模块销售。根据公司年报，会计核算模块单位侧已有客户17万家，假设2024-2026年用户数分别为20、24、28万，客单价均为1136元。

有别于大众的认识

市场认为，博思非税及财政票据业务已成熟稳定，成长潜力有限。

我们认为公司的成长动能在逐步切换，单位侧电子凭证的开具接收解析入账将成为重要增长来源，未来全国推进电子凭证会计数据标准化后，有望贡献十七亿元收入增量

（详细测算见正文），目前已有标杆项目落地。

此外，预算一体化2.0新增模块，公司围绕电子票据开发C端小程序电子票夹，已沉淀丰富数据，有望率先在商保核保核赔业务收获成果。远期公司C端电子票夹有望为个人、企业存储所有财税凭证，成为个人及企业财税服务的流量入口。

市场认为，政府财政预算支出紧张，可能影响公司政府侧业务相关收入。

我们复盘历史财政信息化决算投入，发现基本呈现逐年增长态势，我们认为财税改革属于国之大计，信息化作为重要手段，其投入力度和节奏将保持稳定态势。

股价表现的催化剂

电子凭证会计数据标准化全国推广；产品持续更新迭代。

核心假设风险

1）政策推进节奏不及预期的风险；2）行业竞争加剧；3）应收账款发生坏账风险。

目录

财政信息化专家 6

业绩稳健，盈利水平稳定 6

与员工同创共享，股权激励护航成长 8

成长主轴：从政务平台到单位服务 9

第一曲线：财政票据电子化+非税收入电子化 11

第二曲线：财政预算一体化业务，奠定单位侧客户基础 13

第三曲线：电子凭证单位侧业务打开空间 16

电子凭证会计数据标准化即将推行 16

推出业财税一体化协同平台 20

数据要素打开想象空间 22

盈利预测及估值 23

收入预测 23

毛利率预测 24

费用率预测 24

估值：目标市值115亿元 24

风险提示 25

图表目录

图1：博思软件四大业务板块 6

图2：2014-2023年度博思软件收入持续增长 6

图3：2014-2023年博思软件归母净利润持续增长 6

图4：2014-2023年盈利水平稳定 7

图5：2020-2022经营活动现金流净额超过净利润 7

图6：博思软件股权结构 8

图7：博思软件成长主轴 10

图8：2016-2021年财政部信息化决算稳定增长 11

图9：博思软件非税电子化业务系统功能 11

图10：博思软件非税电子化业务系统功能 12

图11：累计交付电子票据数量（亿）超百亿份 12

图12：分发工具电子票夹累计用户（万）超1亿 12

图13：非税及财政票据电子化业务年市场空间22亿元 12

图14：预算管理一体化系统实现横向单位打通，纵向各级财政打通 14

图15：预算管理一体化1.0历时3年完成，2023H2进入2.0阶段 14

图16：预算管理一体化2.0新增5大模块 15

图17：中国发票电子化历经十年，迈向数电票新阶段 16

图18：医疗电子票据版式与数电票类似，界面简单 18

图19：数电票结构化数据文件XML 18

图20：试点电子凭证开流转流程 18

图21：本次试点开具端、中间服务平台、接收端等 19

图22：本次试点节奏紧凑，1个月完成改造，3个月试点运行 19

图23：博思软件业财税票一体化平台功能包括智能收单、报销、电子凭证开收用控等

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