名创优品(9896.HK)深度报告：性价比中兴起，兴趣消费扬帆.docx

目录

初探名创：全球领先的潮流生活家居零售商 6

发展历程：创立十年，两轮腾飞 7

公司治理：股权集中，激励充分 7

生意解码：供应链为基石，全球拓店驰骋 8

核心能力：重后端、轻前端的护城河塑造 11

供应链优势：精耕细作，数字提效，规模降本 11

产品优势：背靠供应链，深挖产品力 12

渠道优势：类直营轻资产模式，确保标准化输出 14

空间展望：迈向超级品牌，海外渐入佳境 16

内生：从性价比到兴趣消费 16

外延：海外扩张渐入佳境 17

投资逻辑：兴趣消费扬帆，出海扩张起航 18

风险提示 19

图表目录

图1：名创优品整体财年营业收入（亿元）和增速 6

图2：名创优品整体财年归母净利润（亿元）和净利润率 6

图3：名创优品自然季度营收（亿元）及增速 6

图4：名创优品自然季度归母净利润（亿元）和净利润率 6

图5：公司名创优品门店主要的产品类别和产品图示 8

图6：名创优品国内门店平均客单价和产品平均售价（元） 8

图7：TOPTOY官网核心畅销商品展示 9

图8：截至每个自然半年度国内名创优品门店按模式拆分（个） 10

图9：截至每个自然半年度海外名创优品门店按模式拆分（个） 10

图10：自然季度分季度的名创优品全球门店数量（家） 10

图11：自然季度分季度的每季新增门店数量（家） 10

图12：按财年划分公司营业收入结构：以商品销售收入为主 11

图13：按财年划分公司GMV分品牌：目前仍以名创优品品牌为主 11

图14：按财年公司收入分地区：海外收入占比提升明显 11

图15：按自然季度公司收入分地区：海外收入占比季度环比攀升 11

图16：截至2023年12月31日，产品开发及供应链员工数位居第二 12

图17：名创优品存货周转天数少于美国零售代表企业（天） 12

图18：名创优品应付账款周转天数明显更少 12

图19：公司整体产品开发流程 13

图20：名创优品多项设计斩获iF设计奖及红点设计奖 14

图21：名创优品与知名IP广泛合作 14

图22：按自然半年度名创合伙人数量快速增加 15

图23：按自然半年度名创合伙人平均经营店数处于长期提升趋势 15

图24：按自然半年度海外门店店数来看以代理模式为主 15

图25：财年口径国内外单店GMV对比（GMV口径，百万） 16

图26：自然季度对比海外各地门店数量加密过程 16

图27：供应链+产品+渠道构成有机业务生态，性价比飞轮开启正向循环 16

图28：名创优品单季度毛利率持续攀升 17

图29：名创优品单季度归母净利率持续攀升 17

图30：公司海外直营和代理市场分自然季度的收入增速 17

图31：2024Q1和2023Q4自然季度海外市场同店增速 17

表1：名创优品主要董事会和高管成员以及持股情况 7

表2：名创优品门店运营模式对比 9

表3：名创合伙人模式权责详解 14

表4：总部为合伙人开店提供支持服务 15

表5：按自然半年度海外代理商数量（个） 15

初探名创：全球领先的潮流生活家居零售商

名创优品是以IP设计为特色的潮流生活家居全球零售商。名创优品于2013年成立于中国广州，主品牌“名创优品MINISO”，创立之初定位品质家居生活用品连锁，以兼具性价比和设计感的差异化竞争优势，在实体零售领域异军突起。在IP联名战略的加持之下，名创优品主品牌融入“兴趣造物”概念，逐渐转型为“以IP设计为特色的生活潮流品牌”。2020年12月，名创优品继续加码兴趣消费，成立子品牌TOPTOY，开创了潮流玩具集合店概念，着力打造种类齐全且体验多元的潮流玩具平台。

锐意扩张全球版图，2023年以来收入和净利迎来双重拐点向上趋势。截至2023年12

月31日，名创整体门店数量达到6413家，其中，位于中国的名创优品门店数量为

3926家，位于海外的名创优品门店数量为2487家。根据公司最新调整的财年1，公司

2023年自然年营业收入达到138亿元，两年复合增速为17%，2023年全年录得39%的收入端同比高增长，归母净利润为22.53亿元，归母净利润率大幅提升至16%的较高水平。而从自然季度角度，自2023年以来，公司线下消费场景持续恢复，2023Q2

（自然季度）以来，收入增长持续保持35%-55%的增长区间，净利润率亦处于同比提升态势。

图1：名创优品整体财年营业收入（亿元）和增速 图2：名创优品整体财年归母净利润（亿元）和净利润率

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FY2019 F