利率走势5月回顾与展望：央行多次强调关注长端利率，短期内收益率或延续区间波动.docx

一、经济基本面：经济修复依然承压，制造业PMI降至临界点以下

图1：制造业PMI图2：非制造业PMI数据来源：Wind,中诚信国际研究院整理数据来源：Wind,中诚信国际研究院整理204060非制造业PMI:商务活动非制造业PMI:商务活动:服务业非制造业PMI:商务活动:建筑业%80MI:生产PMI:新订单PMI%60经济修复基础仍不稳固，景气指数回落至临界点以下。从供给看，4月工业增加值同比增长6.7%，增速较3月继续加快2.2个百分点，生产端延续修复。从需求看，4月制造业投资累计同比增长9.7%，较前值下降0.2个百分点；基建投资（不含电力）累计同比增长6%，较前值下降0.5个百分点，但仍位于较高增速水平；房地产开发投资累计同比下降9.9%，跌幅较前值扩大0.3个百分点，对经济修复拖累仍存。社零额同比增长2.3%，较前值回落0.8个百分点，消费恢复性增长的势头边际减弱。从价格水平看，5月CPI累计同比为0.1%，与前值持平；PPI累计同比为-2.4%，较前值收窄0.3个百分点，价格水平依然疲弱。从金融数据看，4月新增社融减少1987亿元，同比少增1.42万亿，为2005年10月以来的首次负增

图1：制造业PMI

图2：非制造业PMI

数据来源：Wind,中诚信国际研究院整理

数据来源：Wind,中诚信国际研究院整理

20

40

60

非制造业PMI:商务活动

非制造业PMI:商务活动:服务业非制造业PMI:商务活动:建筑业

%

80

50

40

30

20

PMI:生产

PMI:新订单

PMI

%

60

2015-012015-082016-03

2015-01

2015-08

2016-03

2016-10

2017-05

2017-12

2018-07

2019-02

2019-09

2020-04

2020-11

2021-06

2022-01

2022-08

2023-03

2023-10

2024-05

2015-01

2015-08

2016-03

2016-10

2017-05

2017-12

2018-07

2019-02

2019-09

2020-04

2020-11

2021-06

2022-01

2022-08

2023-03

2023-10

2024-05

（一）货币市场操作：央行公开市场操作由净回笼转为净投放，净投放规模为1640亿

5月，中上旬央行维持地量操作，伴随新增专项债加快发行，央行于月末加大逆回购投放力度，全月公开市场操作由此前净回笼转为净投放。中上旬，新增专项债发行规模相对不

大，仅有1333亿元左右，银行间流动性相对充裕，央行公开市场仍较为谨慎，于每个工作日

投放20亿元7天逆回购，同时于月中等额续作1250亿元MLF到期；下旬，新增专项债发行

图3：央行公开市场操作加快，发行规模超3000亿元，叠加缴税期等因素影响，对银行间流动性形成一定扰动，央行加大公开市场操作力度维护资金面稳定，分别于29-31日投放2500亿元、2600亿元、1000亿元逆回购。全月看，央行进行逆回购投放6460亿元，逆回购到期4820亿元，实现逆回购净投放1640亿元；进行MLF投放1250亿元，等额续作1250亿元MLF，逆回购及MLF

图3：央行公开市场操作

100000

亿元逆回购净投放

亿元

逆回购净投放

MLF(投放)

MLF净投放

逆回购到期

逆回购

MLF(到期)

60000

40000

20000

2024-052024-042024-032024-022024-012023-122023-112023-102023-092023-082023-072023-062023-052023-042023-032023-022023-010

2024-05

2024-04

2024-03

2024-02

2024-01

2023-12

2023-11

2023-10

2023-09

2023-08

2023-07

2023-06

2023-05

2023-04

2023-03

2023-02

2023-01

-20000

数据来源：,研究院

（二）货币市场利率：资金利率多数下行，DR007中枢仍高于政策利率

5月，资金利率多数下行，DR007中枢仍高于7天逆回购利率。截至5月31日，从shibor看，除9月期小幅上行外，其余各期限shibor均有所下行，其中7天shibor、14天shibor下行幅度较高，分别为25.8BP、26.7BP；各期限银行间