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集团企业外汇风险管理研究

一、外汇风险管理的内涵

（一）外汇风险管理的含义

外汇风险是由于外币与本币之间的汇率波动，企业持有的以该种外币计价的资产、负债或者已生效的合同协议产生的未来交易现金流或者账面价值波动的风险。一般而言，企业的外汇风险有三种形式。第一，交易风险，指汇率的变化导致企业持有的外币资产、负债或者合同协议项下支付或收取的现金流的变化。第二，折算风险，指汇率的变化导致企业持有的外币资产、负债账面价值的变化。对于集团企业而言，本位币为外币的境外经营子公司在将其财务报表折算、并入母公司报表时，由于期初期末之间的汇率变化也会在会计报表形成相应的利得或损失。第三，经济风险，经济风险是指企业对外投资经营过程中，由于东道国金融环境、政策制度、友好关系等多方面因素的变化导致企业投资经营的盈利水平、现金流状况出现变化。

企业的外汇风险管理就是在一定的风险管理机制下合理安排资产负债结构，运用外部金融市场对冲工具将企业承受的外汇风险影响降至自身可以承受的水平。据有关统计，2017年在审计报告或公告中披露已运用衍生工具对冲外汇风险的上市公司仅有50多家，而2018年以来增长至上百家；这表明企业的外汇风险管理正在得到越来越多的重视。

（二）集团企业外汇风险管理的必要性

根据蒙代尔的不可能三角理论，一个国家或地区在货币的固定汇率、独立货币政策和资本自由流动三个方面最多只能拥有两个，无法拥有三个。我国主要采取了有管理的浮动汇率制度，维持人民币汇率的相对稳定和货币政策的相对独立，不允许资本项下的自由兑换。但随着我国的生产总值排名上升和国际贸易地位的提升，人民币国际化的进程也在逐步推进且争取成为国际储备货币之一。那么我国资本项下的自由兑换将不可避免地放开，为了维持货币主权，人民币汇率将根据市场供求关系自由浮动。我国2015年的“811汇改”进一步完善了人民币对美元中间价形成机制，企业面临的人民币汇率波动风险大幅增加。据有关统计，2015年我国600余家上市公司出现了约500亿元的汇兑损失，合计损失相比上年大幅增长。根据上述分析，随着人民币国际化的推进，未来我国企业面临的外汇风险还将进一步加剧，这对企业的经营形成较大的挑战。

相较一般企业，集团企业的经营范围、涉足的国家和地区往往更为广泛，空间或时间维度上的外汇风险都会大幅增加；集团企业内部单位的外汇风险管理意识往往参差不齐、风险偏好与管理方式各异，容易出现管理短板。而某处出现的汇率风险可能迅速波及集团企业整体，危及融资信用和经营发展。因此，如何加强外汇风险管理将成为集团企业必须面对和解决的问题。虽然MM理论认为风险管理对企业价值的提升并没有帮助，但现实市场中存在信息不对称、交易成本等方面问题，并非该理论假设的完美市场。国内有关研究表明[1]，外汇风险管理对企业绩效水平的提升有明显的帮助，尤其在海外收入占比、外币债务占比较高的企业中；企业通过外汇风险对冲可以显著提升其营运效率和信用融资能力，从而帮助提升企业的绩效水平。

因此，在人民币汇率波动持续扩大背景下，无论从理论还是现实层面，集团企业都应该切实加强外汇风险管理以应对各业务领域、业务单元可能面临的冲击，这将有助于集团企业努力维护融资信用并以此提升经营绩效。

二、集团企业外汇风险管理中存在的问题

（一）外汇风险管理的意识不到位

外汇风险管理意识不到位是国内企业前期存在的普遍问题。2015年“811汇改”之前的十多年，人民币一直处于单边升值的走势，许多企业认为人民币汇率将一直得到政府的管控，走势不会发生太大变化，其外汇风险的防范意识薄弱。据有关统计，从2011到2017年，进行了外汇风险对冲的企业数量占2017年底上市企业总数不到五分之一［2］。

虽然“811汇改”之后，许多企业尤其是集团企业经历阵痛后逐步加强了外汇风险管理，但风险管理的意识还未到位。例如，一些集团企业在编制预算、项目立项过程中不考虑外汇风险的因素，在履约收款或支付过程中不关注汇率波动对现金流的影响。许多集团企业虽然在财务管理层面考虑了外汇风险管理，但对业务部门的考核并没有考虑汇率因素，或者汇率因素对绩效评价的影响很小，这就导致业务部门对外汇风险管理的参与程度和积极性并不高。

（二）外汇风险管理的目标不合理

企业管理目标的不合理会导致管理行为的扭曲，伤害企业的经营绩效。企业进行外汇风险的目标应该是合理控制业务的风险和成本而不是在金融市场获利。一些集团企业虽然也重视外汇风险管理，但在制定外汇风险管理方案时以获取额外的收益为目标，这往往导致激进的市场操作并带来更大的风险隐患。有的甚至将外汇风险管理工具的损益与风险管理部门的绩效考核挂钩，导致企业的风险管理部门嬗变为创造风险、引进风险的部门，给企业带来重大的损失。

另外，在实施外汇风险管理措施后如果以是否实际盈利来评价外汇风险管理效果，由于