2024年宏观中期展望（美国篇）：“软着陆”的逻辑和情景 202407 -工商银行.pdf

研“软着陆”的逻辑和情景

究——2024年宏观中期展望（美国篇）

报阅读摘要

告2024年上半年，美国经济总体呈现“滞的风险未至，涨的风险

未消，紧货币伴随宽财政”格局。消费增速放缓但服务消费仍具韧性，

投资在高利率掣肘下表现不弱。劳动力市场有所降温，政策延续“紧

货币+宽财政”格局。预计下半年美国GDP增速小幅下降，全年可实

现略高于2%的增长。分部门来看：

作为经济核心动能的消费缓步降温但韧性仍存：（1）从收入/财

富效应来看，劳动力市场恐面临“拐点”，收入效应减弱；但下半年

降息的财富效应料仍可支撑消费韧性（乐观情形下，美股涨幅上升，

欢迎扫码关注

工银亚洲研究增强财富效应）；（2）从政策效应来看，超额储蓄已耗尽，“限制性”

利率拖累消费小幅降温、但韧性消费结构特征料持续；（3）从杠杆周

期来看，居民资产负债表面临债务负担上升以及信贷边际递减双重掣

肘，预计对消费产生“挤出效应”。

降息有望提振投资表现但程度料有限，（1）本轮补库周期已开启

中国工商银行（亚洲）但较以往略温和；（2）地产投资回暖程度取决于货币政策转向时点；

东南亚研究中心（3）制造业回流对投资拉动作用尚不明确。

李卢霞兰澜

政府支出增长有望抵消外贸负向拖累。

吴起睿张润锋

注：本报告的预测及建议只作为一般的市场评论，仅供参考，不构成任何投资建议。

本报告版权归中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心所有，并保留一切法律权利。任何机构或个人未经授

权，不得以任何形式修改、复制、刊登、引用或向其他人分发。

“软着陆”的逻辑和情景

——2024年宏观中期展望（美国篇）

一、2024上半年美国经济回顾

2024年上半年，美国经济总体呈现“滞的风险未至，涨

的风险未消，紧货币伴随宽财政”的格局，具体看：

增长：消费增速放缓但服务消费仍具韧性，投资在高利

率掣肘下表现不弱。一季度实际GDP环比折年率1.4%，较

2023年三、四季度的增速4.9%、3.4%明显放缓。其中：耐

用品消费拖累商品消费（-0.51%，对环比折年率的拉动率，

下同）降温但服务消费（+1.49%）增长强劲，库存投资（-0.42%）

有所拖累但固定资产投资（+1.19%）表现亮眼，净出口

（-0.65%）、政府支出（+0.31%）影响相对较小。

就业：劳动力市场有所降温。虽然非农就业人数波动较

大，但总体看就业缺口（职位空缺数-登记失业人数）自2023

年年末的262万人缩窄至2024年5月的149万人，6月失业

率自3.7%上行至4.1%，劳动力市场紧张程度有所减弱。

通胀：受非住房服务通胀粘性支撑，短期内通胀中枢仍

明显高于疫情前。2024年6月CPI同比增速降至3.0%、核

心PCE自2023年末的2.9%逐步降温至5月的2.6%，均远高

于疫情前1.8%、1.6%左右的水平。虽然住房服务及核心商品

有所降温，但劳动力市场整体偏紧支撑非住房服务通胀粘性，

且食品能源价格高位波动，抗通胀后半程存在挑战。

1

政策：延续“紧货币+宽财政”格局。货币政策，开始

放缓“量”缩的力度（两次