极致风格下的高beta行业配置策略探讨.pptx

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市场有哪些比较重要的风格

风格极致化的特质因子梳理

风格极致化的高Beta策略构造

01.

02.

03.

风险平价组合配置风格极致化的行业轮动策略

04.

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交叉分组：大小市值成长价值

我们将中信一级行业按照大小市值和成长价值筛选标准进行交叉分组。

对于大小盘筛选标准，每个行业仅保留自由流通市值排名前50的成分股，截面上前50名的成分股自由流通市值均值排名百分位前1/3的行业划分为大市值，后2/3的行业划分为小市值；对于成长价值的划分，我们分别计算两个价值因子，每股收益与价格比率和每股净资产与价格比率，综合月末排名后50%和前50%的个股分别划分为价值和成长行业。

资料来源：国海证券研究所

每股收益与价格比率每股净资产与价格比率

成长

1

2 价值

成长价值

大市值

1

2 小市值

市值

前50名成分股自由流通市值均值：百分位前1/3

前50名成分股自由流通市值均值：百分位后2/3

截面排名后50

截面排名前50

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交叉分组：基础池市值、估值特征分布

截至2024年5月末，成分股自由流通市值均值排名前5的行业为银行、食品饮料、非银行金融、石油石化和电子。

对比大小市值和成长价值交叉分组中估值（BP）均值，成长股池中的PB均值基本高于价值股池中的PB均值。截至2024年5月末，大盘成长、大盘价值、小盘成长、小盘价值估值PB均值分别为2.88倍、1.24倍、2.24倍和1.39倍。

资料来源：Wind，国海证券研究所，数据统计截止2024年5月31日

大市值行业

小市值行业

四类风格行业等权：指数收益表现

我们将四类风格（大盘成长、大盘价值、小盘成长、小盘价值）行业等权月频换仓构建基础指数。

2009年12月31日至2024年6月21日，大盘成长、大盘价值、小盘成长、小盘价值基础指数年化收益分别为1.42%、1.20%、4.79%和3.19%。

注：数字越小，排名越靠前。

四类风格行业等权：指数收益表现

注：蓝色标注为年度中收益表现更优的风格。

四类风格行业等权：指数收益表现年度排名

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资料来源：Wind，国海证券研究所，数据统计区间为2009年12月31日至2024年6月21日

四类风格指数收益表现具有明显的轮动效应

可以通过不同市场风格指数在不同时间段的表现和轮动效应来调整投资组合，以适应不同市场条件下的表现差异。此外，这种轮动也可能受到经济周期、政策变动和市场情绪等因素的影响。

（1）2010年-2014年6月：在这一阶段，市场整体较为低迷，2010年大盘价值跌幅较大，小盘成长、小盘价值指数开始从较低水平逐渐上升。

（2）2014年6月-2015年：此期间，所有指数均出现显著的波动，尤其是小盘成长和大盘价值指数，表现出幅度更大的波动。

（3）2016年-2018年：在这几年中，大盘价值指显示出较强的增长趋势，

而大盘成长仅在2017年较强，2016、2018年则表现一般。这表明投资者可能更偏好大盘型股票。

（4）2019年-2020年：大盘成长占优。

（5）2021年-2022年：小盘价值占优。

（6）2023年-2024年至今：大盘价值占优。

四类风格行业等权：指数超额收益表现

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资料来源：Wind，国海证券研究所，数据统计区间为2009年12月31日至2024年6月21日

四象限风格内板块结构差异较大

大盘成长、小盘价值风格的板块结构变化较大，大盘价值、小盘成长风格内的板块结构相对稳定。

大盘成长：一般消费、可选消费板块市值分布更高；

大盘价值：金融、周期上游、周期下游板块市值分布更高；

小盘成长：科技、周期中游、一般消费板块市值分布更高；

小盘价值：周期中游、周期下游、一般消费板块市值分布更高。

中信一级行业对应板块

2024年5月：四象限行业划分

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资料来源：Wind，国海证券研究所，数据统计区间为2009年12月31日至2024年6月21日

四象限基础行业划分的换手率均较低

四象限基础行业划分的换手率较低，2010年1月29日至2024年5月31日，大盘成长、大盘价值、小盘成长、小盘价值基础池年换手率分别为1.37倍、1.18倍、

0.85倍和0.97倍。

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资料来源：Wind，国海证券研究所，数据统计区间为2010年1月29日至2024年5月31日

机构重仓

从机构持仓的角度来看，大盘成长风格行业的机构持仓比例相对较高，其次为小盘成长风格。市场上大部分的蓝筹股主要分