德业股份亚非拉光储爆发，领军者行稳致远.docxVIP

性等方面的需求；渠道方面，公司先发布局，深耕南非、东南亚、南亚等市场多年，与当地经销商达成深度合作，积累了品牌口碑和服务能力。公司户储产品已在东南亚、巴基斯坦、南非等多个新兴市场市占率领先，业绩有望受益于新兴市场爆发，获得亮眼表现。

光伏逆变器：新兴市场可期，组串、微逆空间广阔。全球光伏装机增速相对放缓，我们预测2024年全球光伏交流侧装机455GW，同比增长19%。分市场来看，中国和欧美装机相对放缓，但印度、巴基斯坦等市场增速较为突出。我们测算，2024/2025年全球分布式光伏所用逆变器市场空间分别为446/543亿元，其中组串式市场空间349/432亿元，微逆市场空间98/111亿元。

我们认为，印度、巴西组串式市场，以及巴西、德国微逆市场全年需求向好，公司光伏逆变器性能出色，渠道布局广泛，受益于新兴市场的快速发展，全年业绩可期。

投资建议：我们预计，2024/2025/2026年公司实现归母净利润分别为29.53/36.87/43.86亿元，EPS分别为4.63/5.78/6.87元，对应7月22日收盘价PE分别为20.9/16.7/14.0倍，低于可比公司未来三年预期市盈率平均水平。公司作为户用光储头部玩家，新兴市场竞争实力强劲，需求前景广阔，有望取得亮眼的业绩表现。我们首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：（1）海外户用光储市场需求增长不及预期的风险。在全球碳中和愿景以及能源安全需求下，户用光储市场有望持续增长，新兴市场前景广阔；但如果部分地区出现补贴政策退出、政局动乱等因素，可能导致装机增长不及预期，影响公司逆

变器相关业绩。（2）海外贸易政策收紧的风险。欧美、以及印巴等地区均有发展自主新能源产业链的倾向，贸易政策存在一定的不确定性。若后续相关市场在光伏逆变器、储能系统等环节提出关税等形式的制裁，可能影响公司的业务开展。（3）全球市场竞争加剧的风险。新兴市场热度较高的同时，也有较多企业试图进入。若后续户用光储赛道市场竞争加剧，出现价格战等情形，公司市场开拓和盈利等可能受到一定影响。（4）股价波动的风险。近期公司股价涨幅较大，公司已于7月15日发布股

票交易异常波动公告，敬请投资者注意交易风险。

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u一、 公司概况：户用光储头部玩家，发力新兴市场 6

二、 户用储能：亚洲市场增势强劲，公司实力出色 9

全球市场：海外户储需求分化，新兴市场接棒增长 9

新兴市场：东南亚户储表现亮眼，非洲需求有待恢复 11

公司：聚焦低压产品，深耕新兴市场 22

三、 光伏逆变器：新兴市场可期，组串、微逆空间广阔 23

市场：分布式光伏需求增长，新兴市场表现更优 23

公司：组串、微逆竞争实力出众，业绩有望改善 27

四、 投资建议 28

五、 风险提示 30

图表目录

图表1 公司股权结构图 6

图表2 公司产品布局 6

图表3 公司发展历程 6

图表4 公司营业收入及增速 7

图表5 公司单季度营收变化情况 7

图表6 公司归母净利润及增速 7

图表7 公司单季度归母净利润变化情况 7

图表8 2023年度公司分产品营收情况（单位：亿元） 8

图表9 2023年度公司分产品毛利率情况 8

图表10 2023年公司主营业务收入地域分布 8

图表11 2023年公司主营业务分地区毛利率 8

图表12 公司毛利率和净利率变化情况 9

图表13 公司四大费用率变化情况 9

图表14 全球户储市场空间预测（单位：GW） 9

图表15 欧洲户储新增装机预测（单位：MW） 9

图表16 美国户储市场空间预测（单位：GW） 10

图表17 美国户储市场空间预测假设 10

图表18 全球主要户储市场竞争格局 11

图表19 中国户用自主品牌储能提供商全球出货量排名 11

图表20 1-5月我国出口各地区逆变器金额 12

图表21 1-5月我国出口各地区逆变器金额增速 12

图表22 亚非拉新兴市场光储需求及驱动因素概览 12

图表23 东南亚区域地图 14

图表24 我国各月度出口东南亚地区逆变器金额 15

图表25 1-5月我国逆变器出口东南亚各国金额/亿元 15

图表26 我国1-5月出口东南亚各国逆变器金额及增速 15

图表27 东南亚主要光储市场经济与能源概况 16

图表28 东南亚主要光储市场能源结构（2022年，单位：GW） 16

图表29 东南亚主要光储市场非水可再生能源装机规模（2022年，单位：GW） 16

图表30 东南亚主要光储市场相关激励政策 17

图表31 我国1-5月出口亚洲主要地