煤炭行业2024年二季度煤炭债复盘：行业策略纵深有所突破.docxVIP

目录

煤炭行业基本面季度回顾 5

供给端：结构性收缩，后续关注山西复产进度 5

进口煤：进口补缺，结构变化 6

需求端：分化趋势延续，水电挤压火电 8

价格与盈利：价格高位震荡，亏损面曾创新高 10

价格表现：2024年以来煤炭价格维持高位震荡走势 10

收入情况：受量价因素影响，营收下滑 10

成本情况：营业成本和各类费用均有所下降 11

盈利情况：盈利能力下降 12

亏损面：亏损率曾创新高，单位亏损金额水平较低 13

投资与杠杆水平：投资正增，杠杆合理 14

煤炭债市场分析 15

一级市场：二季度净融资维持正值，中长久期供应显著增加 15

二级市场：存量煤炭债规模提升，平均期限被大幅拉长 17

投资建议 20

风险提示 20

图表目录

图1：中国原煤累计产量及增速 5

图2：中国原煤产量季节分布（万吨） 5

图3：中国进口煤累计产量及增速 6

图4：中国进口煤季节分布（万吨） 6

图5：进口分煤种占比 7

图6：进口分国别占比 7

图7：中国进口煤均价 8

图8：中国进口煤分煤种价格走势 8

图9：固定资产投资及分项投资增速（%） 9

图10：下游行业需求累计同比（%） 9

图11：中国全社会用电量累计同比增速 9

图12：水电增速% 9

图13：秦港5500大卡平仓价走势 10

图14：京唐港主焦煤库提价走势（元/吨） 10

图15：煤炭行业营业收入及增速（%） 11

图16：煤炭行业营业成本及增速（%） 11

图17：煤炭行业营业费用及增速（%） 11

图18：煤炭行业管理费用及增速（%） 12

图19：煤炭行业财务费用及增速（%） 12

图20：煤炭行业毛利率（%） 12

图21：煤炭行业利润总额及增速（%） 12

图22：煤炭行业亏损率（%） 13

图23：煤炭行业亏损企业数量（个） 13

图24：煤炭行业亏损企业亏损总额 13

图25：煤炭行业单位亏损金额 13

图26：煤炭行业固定资产投资额及增速 14

图27：煤炭行业资产负债率（%） 14

图28：2021Q2-2024Q2煤炭债净融资 15

图29：2024Q2新发煤炭债外评等级分布 16

图30：2024Q2新发煤炭债YY等级分布（亿元） 16

图31：2024Q2新发煤炭债期限分布 16

图32：2024Q2新发煤炭债区域性质分布（亿元） 16

图33：2024Q2-2026Q2煤炭债到期与回售 17

图34：2015Q2-2024Q2存量煤炭债规模（亿元） 18

图35：2015Q2-2024Q2存量煤炭债券种规模（亿元） 18

图36：2015Q2-2024Q2存量煤炭债平均期限-余额加权法（年） 19

图37：煤炭债不同隐含评级利差走势（BP） 19

图38：煤炭债期限利差走势（BP） 19

表1：23和24年主产区产量及目标（亿吨） 5

表2：原煤季度产量分布 6

表3：2024Q2煤炭债取消发行 17

煤炭行业基本面季度回顾

供给端：结构性收缩，后续关注山西复产进度

上半年供给结构性收缩，6月产量恢复较快。上半年山西地区因“查三超”和“帮扶”等因素，产量出现较大幅度下滑，主产区产量下滑导致上半年产量负增长。后续随着“帮扶”工作进入尾声，产量呈现一定幅度回升。其中6月当月同比已经达到正增。

图1：中国原煤累计产量及增速 图2：中国原煤产量季节分布（万吨）

资料来源：国家统计局， 资料来源：国家统计局，

山西全年产量目标较高，后续复产预期较强。根据各省2024年产量计划，主产区除内蒙

古和山西之外，全年产量目标均为增加。山西省未在2024年地方两会披露当年产量目标。而

是在2024年3月底印发《2024年山西省稳产稳供工作方案》，方案提出在确保安全生产前提

下，2024年全省煤炭产量稳定在13亿吨左右，对应2023年产量约下降4.76%。若按13亿吨目标倒推，下半年山西复产预期较强。

表1：23和24年主产区产量及目标（亿吨）

亿吨

亿吨

2023年

产量

13.57

7.61

12.11

新疆

2023年

生产规划

13.65

7.5

未公布

力争“疆煤外运”

8800万吨

1.45

2024年

生产规划

13亿吨左右

7.8

未公布

增速

山西

陕西内蒙

-4.76%

2.45%

4.57

5

9.48%

贵州

1.31

1.65

25.74%

资料来源：各省两会政府工作报告，《2024年山西省稳产稳供工作方案