就业弹性视角理解宏微温差和利率中枢.pdfVIP

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这并不意味着利率中枢与实际的GDP水平或者是和收入法核算的GDP水平脱

钩，更多地可能需要关注收入端和就业端的变化，具体就体现在不同行业就业弹性

和收入贡献之间的分化表现。

往后看，实现收入就业的显著修复，依赖于高就业弹性行业景气度的有效提升，但

这一过程可能仍然需要时间，意味着下半年利率中枢也难言抬升。我们从一季度的

收入贡献情况来看，新技术类行业作为贡献更多就业的重要行业，却并未表现出明

显的增速贡献优势，高就业弹性行业的不景气与低就业弹性行业的高增速贡献成

为经济宏微观体感差异的一个重要原因。因此，今年实现5%以上的增速目标或并

不意味着利率中枢的波动或抬升。

风险提示：央行超预期收紧货币政策、理财大规模回表引发市场波动、机构行为大

幅趋同形成正反馈。

2/15请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

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内容目录

1.如何理解GDP增速与利率水平的关系？5

2.从就业弹性视角看行业景气度分化8

3.宏微温差与利率中枢11

4.风险提示14

信息披露15

3/15请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

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图表目录

图1：10Y国债收益率与实际GDP两年复合增速（%）5

图2：10Y国债收益率与实际GDP两年复合增速回归结果（%）5

图3：就业增速与营收增速回归分析-分行业（%，2007-2018年样本）6

图4：就业增速与营收增速回归分析-分行业（%，2019-2023年样本）6

图5：公式法计算就业弹性-分行业7

图6：各行业国有企业占比情况（%）8

图7：工业企业营业收入与利润总额累计同比增速（%）9

图8：工业企业三大行业累计同比增速（%）9

图9：规模以上工业企业利润总额当月同比增速-分行业增速贡献拉动率（%）9

图10：新技术行业ROE分布情况（%，家）10

图11：各行业就业弹性与平均营收增速贡献拉动（%）11

图12：全部A股非金融净利润累计同比增速与工业企业利润累计同比增速（%）11

图13：全部A股资本开支累计同比增速与全国固定资产投资完成额累计同比增速（%）

12

图14：我国GDP不变价与现价当季同比增速（%）13

图15：我国GDP平减指数当季同比走势（%）13

图16：产能利用率-分行业（%）13