ESG和资产配置从风险平价走向绿色平价.pdf

证券研究报告

内容目录

“环境+资产配置”策略可行性分析4

ESG投资价值实现的前提条件4

利于环境投资价值实现的基础性框架5

环境因子对资产定价的影响7

环境因素与资本资产定价（CAPM）模型7

环境因素与股利贴现（DDM）模型8

“环境+资产配置”策略11

环境有效前沿构建方法论11

绿色平价策略13

总结展望15

风险提示16

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图表目录

图1：ESG投资价值实现的前提条件与不足4

图2：企业外部性定价政策相关文件5

图3：《征求意见稿》披露相关要求6

图4：国内环境披露制度相关文件6

图5：ESG有效前沿（ESG-efficientfrontier）8

图6：ESG调整的资本资产定价模型（ESG-adjustedCAPM）8

图7：ESG因素对模型指标的影响9

图8：ESG的影响路径图10

图9：ESG超额回报(不包括科技股)的时间序列10

图10：市盈率(不包括科技股)的时间序列10

图11：绿色减去棕色投资组合的收益(不包括科技股)11

图12：环境有效前沿：加权平均碳强度vs跟踪误差12

图13：传统的“环境+”投资策略总结12

图14：GP策略在实现相对绿色绩效比率方面最为有效13

图15：主要国家森林+10%和二氧化碳-10%策略相对于市值基准投资组合的超配情况14

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“环境+资产配置”策略可行性分析

ESG投资价值实现的前提条件

一是投资者与被投企业之间不存在严重的信息不对称问题。现阶段，投资者主要

通过企业所披露的ESG报告获取被投企业的ESG信息。但是，一方面，ESG报告

的披露率仍有提升空间；另一方面，在ESG信息披露制度尚处在发展前期且“半

自愿”语境下，部分企业在编制ESG报告时往往存在“报喜不报忧”的倾向，倾

向于展示自身在ESG方面的优势和成就，而对于存在的问题和挑战则避而不谈。

例如，公司治理结构复杂、大股东掏空公司等敏感问题在信息披露报告中往往难

觅踪影。这种情况导致了投资者与被投资企业之间存在着严重的信息不对称问题。

投资者无法全面、准确地了解被投资企业在ESG方面的真实表现和风险状况，从

而容易对其ESG绩效形成误判。这不仅影响了投资者的决策质量，也制约了ESG

投资理念的推广和实践。

二是针对企业的外部性予以定价，这意味着对于企业所产生的积极外部效应给予

适当的奖励(如：企业在乡村振兴等方面做出的贡献)，而对于其产生的负面外部

效应则应施加相应的制约(如：企业的污染物排放)。现阶段不少ESG投资理念往

往着重强调ESG绩效对企业财务绩效的间接、长期影响，鼓励长期价值投资。但

是，企业ESG绩效的改善需要资源的付出，这些投入在短期内往往难以产生显著