极简解读7月政治局会议：下半年的十个看点.docxVIP

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TOC\o1-2\h\z\u下半年的十个看点——极简解读7月政治局会议 4

（一）总调：“经济运行平稳”、“外部不利增多”、“保持战略定力” 4

（二）会推出一批改革举措 4

（三）时隔一年，再提“增量”政策储备 4

（四）专项债发在今年、用在今年的具体体量 4

（五）重提维持汇率在合理均衡水平上的基本稳定 6

（六）文旅、养老、育幼、家政等服务消费有望获得政策支持 7

（七）要培育壮大新兴产业和未来产业 7

（八）防止内卷恶性竞争和强化优胜劣汰的辩证理解 8

（九）地方收旧转保障房的动能能否充分激发 8

（十）下大力气纠治基层形式主义、官僚主义 9

图表目录

图表1 今年上半年，类政府债券净增量偏低 5

图表2 专项债发行情况 5

图表3 地方财政的反直觉：大省拖累，12省贡献 6

图表4 2015年以来，共6次政治局会议有汇率相关表述 7

图表5 二十届三中全会《决定》中涉及到的40多个产业情况 8

下半年的十个看点——极简解读7月政治局会议

（一）总调：“经济运行平稳”、“外部不利增多”、“保持战略定力”

通稿前两段通过回顾上半年（“经济运行总体平稳”）、分析当下形势（“当前外部环境变化带来的不利影响增多”、“新旧动能转换存在阵痛”）、展望下半年（“既要 积极主动

应对，又要保持战略定力”）立下全文总调。

解读：中央对上半年经济运行的定性是认可的、平稳的，虽然当下困难有所增多（外部贸易环境恶化、内部存在转型阵痛），下半年会有一定的主动应对，但“战略定力”或依然对增量政策的整体幅度形成约束，所谓大招的政策预期应合理放低。

（二）会推出一批改革举措

通稿提及“下半年改革发展稳定任务很重”、“要以改革为动力促进稳增长、调结构、防风险”、“及时推出一批条件成熟、可感可及的改革举措”。

解读：三中全会审议通过的《决定》包含60条改革任务及近300项细节部署，从经验而言，之后一年是相关部委落实三中改革任务的密集部署期，因此下半年有望迎来改革举措的密集推出，改革的信息颗粒度将会持续细化，对资本市场而言需持续消化“增量信息”，进而持续地促使投资者去调试中长期投资框架，同时产生投资的波动与机会。改革虽立在长远，但也有助于改善短期经济运行的风险偏好，下半年或有此功能。

（三）时隔一年，再提“增量”政策储备

通稿提及“会议指出，宏观政策要持续用力、更加给力。要加强逆周期调节，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策，加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时推出一批增量政策举措”。

解读：对于每一年的政策部署而言，开年两会针对全年经济社会发展目标会确定下一揽子政策举措，后续无非是在年内不同季度落地时点的差异。但在中央或国务院提了“增量政策储备”的时候，往往意味着有相对于年初既定政策之外的“增量”，这是值得关注的。比如2023年7月政治局会议也提到了增量政策储备，随后八月便看到了增量政策密集落地。通稿用了“及早储备”、“适时推出”，意味着“增量”政策有期待，但似有需“条件”触发之意，考虑到中央认为当下困难的主要变量是外部环境的恶化，因此出口或是触发条件之一。

（四）专项债发在今年、用在今年的具体体量

通稿对财政的具体部署：“要加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债，支持国家重大战略和重点领域安全能力建设，更大力度推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新。要优化财政支出结构，兜牢‘三保’底线”、“要继续发挥好经济大省挑大梁作用”。

解读：今年财政发债、支出增速整体偏慢，背后存在两个客观事实：第一个事实，1-6月广义政府信用净融资几乎是2019年以来同期最低，政府信用扩张不够；第二个事实，分

头部6大省、中部13省、化债12省三大群体而言，各个层面的政府信用拖累主要来自

于头部6大省与中部13省，化债12省并非拖累的主因，因此头部大省的政府信用扩张动能会影响全国，通稿点名头部大省也或有此意。具体可参考《地方财政画像：反常-恒常》。

下半年财政关注两点。第一点，专项债在四季度之前的发行使用量，反而言之，到四季度再发行的专项债可能基本属于发在今年但工作量体现在明年了；第二点，头部大省在各个层面的政府信用扩张动能何时启动。

图表1今年上半年，类政府债券净增量偏低

资料来源：，

图表2 专项债发行情况

资料来源：，注：2024年为已公布发行计划省市按2023年新增专项债占比外推，1-7月为实际值

图表3 地方财政的反直觉：大省拖累，12省贡献

资料来源：，注：非城投国企信用债为非金融债

（五）重提维持汇率在合理均衡水平上的基本稳定

通稿提及“要综合运用多种货币政