宏观研究：供应阶段性受限，有效需求不足并未显著改善.pdfVIP

从重点行业来看，7月输入性通胀作用有所分化，原油价格回升，

带动国内石油和天然气开采业价格环比回升，而有色金属价格回落，

导致有色金属冶炼和压延加工业价格环比走弱；生产有所放缓，钢铁

价格走低，房地产市场尚未明显回暖，非金属矿物质价格环比走弱；

出口拉动的行业价格增速亦出现分化，纺织业价格环比继续回落，或

指向出口需求走弱，船舶价格环比延续上涨，指向其出口韧性仍强，

而汽车制造业价格环比走高，应是内外需共同拉动。

（3）向后看，预计通胀延续温和回升，预计8月CPI同比增速

0.4%左右，PPI同比增速-1%左右。

7月CPI同比增速超预期走高，主因应是局部高温洪涝灾害等极

端天气影响，制约供应能力，进而导致价格超预期回升。当前有效需

求不足的问题，并未显著改善，仍是当前制约因素，7月PMI亦再次

体现这一问题。党的三中全会和7月中共中央政治局会议均明确提出

加强逆周期调节，扩大内需，坚定完成全年经济增长预期目标。一方

面，宏观政策重点是落实已确定的政策举措，如7月25日国家发展

和改革委员会、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品

以旧换新的若干措施》，统筹安排3000亿元超长期国债资金，加力

支持大规模设备更新和消费品以旧换新，预计带动GDP增速0.25-0.4

个百分点，且专项债发行亦有所提速；另一方面，把服务消费作为消

费扩容升级的重要抓手，着力点转向惠民生，及时推出一批条件成熟、

可感可及的改革举措，政策或落脚于增发消费券、培育文旅体育消费、

健康养老托育消费、餐饮消费新场景等。综上，预计通胀有望延续温

和回升，预计8月CPI同比增速0.4%左右，PPI同比增速-1%左右。

（4）本周宏观环境分析：海外需求放缓，主要经济体货币政策

周期分化

在政策环境方面，市场对美联储9月降息预期存在分歧，重点关

注8月美国通胀和就业市场数据。欧洲央行9月降息预期升温。国内

请务必阅读正文之后的免责条款部分2

扩内需政策力度有所加大，推进落实已确定政策，各地逐步推出新的

稳地产措施，如广州花都区买房可享“准户口”待遇等。

在非政策环境方面，美国经济呈现一定回暖迹象，美国7月ISM

服务业指数重新扩张，摆脱6月创下的四年来最严重的萎缩，就业、

新订单、商业活动