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证券研究报告
内容目录
目标4
框架4
算法5
数据7
价格指数7
数量指数10
小结与展望12
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2
证券研究报告
图表目录
图1：国信货币政策力度指数一览4
图2：子指数：数量扩散指数5
图3：子指数：价格扩散指数5
图4：指数的构建流程5
图5：不同年份货币政策的发力节奏6
图6：将7天逆回购指标进行标准化处理8
图7：进一步降频等处理后得到的最终指标8
图8：将R007与R014处理后得到标准化R加权利率8
图9：R加权利率的最终结果8
图10：R加权利率处理后呈略为左偏的分布9
图11：隔夜融资是银行间融资的主体品种9
图12：标准化后的存单加权利率与其主要输入变量10
图13：存单加权利率的最终结果10
图14：价格指数周度变化的贡献拆分10
图15：法定存款准备金率及其标准值11
图16：法准率的最终输出结果11
图17：周度正投放天数及其标准化数值12
图18：周正投放天数的最终输出值12
图19：降息周期中的美国经济和股票市场12
图20：2018年以来，我国货币政策总体以均衡偏宽为主，仅在2020和2022年下半年有所撤力13
图21：国债将逐步取代外汇成为人民币“发行锚”13
图22：降准空间已经较为逼仄13
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3
证券研究报告
目标
近年来，作为国家治理体系和治理能力现代化建设的重要组成，中国特色现代货
币政策框架加速完善。特别是从数量型向价格型体系转型的过程中，央行基础货
币调控机制不断革新，政策利率和市场利率体系逐步健全。目前，在“结构性流
动性短缺”框架下，形成以7天逆回购利率为基准，存款类机构间质押式回购利
率（DR）、贷款市场报价利率（LPR）和国债收益率曲线为抓手的多层次利率体系，
货币政策传导的有效性持续提升。
丰富的政策“工具箱”也对研究工作提出了更高要求。在诸多甚至可能相互背离的
指标中，如何敏锐地捕捉货币政策方向调整和力度变化？我们从扩散指数的基本逻
辑出发，在适度优化算法的基础上，构建了周频“国信货币政策力度指数”。
经过一段时间的试用和完善，该指数已能够较好的反映货币政策力度的变化，这
里将其构建的方法、背后的考量，以及潜在的改进方向做简单介绍。
框架
“国信货币政策力度指数”包括两个子指数，即“价格扩散指数”与“数量扩散
指数”，综合指数是两者的加权。综合指数和子指数越高，则代表宽松力度越强，
反之亦然。
图1：国信货币政策力度指数一览
资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理
近年来，特别是中央金融工作会议后，数量型指标在我国货币政策框架中逐步淡
出，利率的调控作用被不断强化。但值得注意的是，当前我国政策基准利率向实
际资金
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