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证券研究报告
内容目录
新世纪的三轮降息4
降息周期中的大类资产6
股票6
债券8
外汇10
黄金12
小结与前瞻13
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2
证券研究报告
图表目录
图1：我国占世界GDP比重不断上升4
图2：美元约占全球支付比重的一半4
图3：降息周期中的美国经济和股票市场5
图4：纳斯达克暴跌后美联储仍在大幅加息5
图5：2008年上半年美国地产市场曾季节性“回光返照”5
图6：降息周期中我国股票市场走势7
图7：降息周期不同时点股票相较首次降息当日的累计涨跌幅度7
图8：2007年我国货币政策持续收紧8
图9：货币持续收紧是触发我国股市转向的重要因素8
图10：降息周期中我国国债利率走势8
图11：降息周期不同时点国债利率相较首次降息当日的累计涨跌幅度（利率下降债券涨价，标为红色）9
图12：2020年我国货币政策率先转向，带动债券利率回升9
图13：2019年下半年我国经济呈现回暖迹象9
图14：降息周期中我国汇率走势10
图15：降息周期不同时点人民币汇率相较首次降息当日的累计涨跌幅度11
图16：“811”汇改后人民币汇率与美元指数联动性加强11
图17：疫后美国商品与消费需求均明显超出疫前趋势11
图18：2021-2022年中国外向航线运价飙升12
图19：疫后海外需求外溢导致我国贸易顺差持续扩大12
图20：降息周期中黄金价格走势12
图21：降息周期不同时点黄金价格相较首次降息当日的累计涨跌幅度13
图22：次贷危机期间，黄金价格先涨后跌，而后进入趋势上涨13
图23：2008年11月美联储开启首轮量化宽松13
图24：降息周期不同时点大类资产相较首次降息当日的累计涨跌幅度14
图25：9月议息会议降息50BP的概率有所下降14
图26：相较以往，美债市场已经大幅提前对9月降息定价14
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3
证券研究报告
美联储政策周期对我国宏观经济和资本市场的影响值得关注。一般认为，美元周
期对我国的传导渠道起码包括以下三个方面：
一是外需。在宽松政策环境下，美国的需求特别是耐用品消费、房地产以及投资
有望得到提振，这些需求将部分外溢至我国。此外，美元占全球支付比重近一半，
约为其自身经济体量（约占全球经济25%）的两倍，大量非美经济体使用美元融
资并投入经济活动，因此这部分经济体的需求也受到美元周期影响。
二是汇率。从历史经验看，美元在其降息周期中总体偏弱，主要与美国对非美经
济体（特别是欧元区）的基本面相对强弱以及息差有关。2005年“721”汇改后，
我国逐步形成参考“一篮子货币”的汇率制度，其中美元占比居于首位，对人民
币汇率的影响不可小觑。因此，除少数特别时期外，美元宽松对人民币形成支撑，
并通过经常和金融两个项目向国内传导。
三是情绪。美联储降息普遍被视为海外政策周期的拐点，有较强的信号意义，低
利率环境也有利于资产估值。尽管近年来我国宏观政策保持战略定力，“以我为
主”与海外政策周期出现错位，但外部
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