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宏观经济研究
宏观动态报告
一、拆解中美核心通胀的构成和权重，既有共性也有差异。
中美核心CPI的共性特征，住房是核心通胀第一大分项。
中美核心CPI构成更相似。即剔除能源和食品之后的核心CPI中，住房科目权重高，中美核心通胀中住房科目
占比分别达到27%和45%。
中美核心CPI中的住房消费结构也类似。自有住房消费成本占据了绝对主体，自有住房占中美核心CPI住房分
项中的比重分别为65%和70%。
海外发达市场对居民自有住房成本核算更倾向于市场化定价，例如采用等值租金法。
所谓等值租金法，就是用类似价值房子的市场化租金，作为自有住房的成本。可见等值租金法是对自有住房持
有成本的市场化定价处理。
等值租金法会带来两点影响，一则核心CPI中的居住分项更容易跟随市场化进行波动；二则核心CPI中的居住
分项权重更高。这也就解释了，为何采用等值租金法的国家，其核心CPI能够跟随市场化的最近灵敏波动。
二、我国市场化房租对CPI传导机制较为间接。
我国私房房租（唯一能反映实际市场房租变动的分项）占比较低。
我国居住类CPI的分项包含四项，住房保养维修及管理、租赁房房租、自有住房消费成本、水电燃料。
其中租赁房租消费支出占比（4.2%）。租赁房房租又分为公房房租和私房房租。租赁私房房租相对更为市场化，
这是CPI房租项下唯一能反映实际市场房租变动的分项。
不同于海外，我国自有住房折算租金采用虚拟租金计算方法，方法的内核是重置建筑成本折旧。
虚拟房租采用住房的建筑成本折旧，并不反映市场房价走势；所用的折旧率也是固定的，并不反映实际市场房
租的变动。
最后，尽管租金的变化对显著钝化的CPI居住项影响有限，对其他生活成本的传导效应客观存在。
租房成本变化也会导致人工成本的变化，从而影响CPI家庭服务分项。历史数据显示，服务CPI和租赁房房租
CPI具有较高的相关性。
请务必阅读正文之后的免责条款和声明。
宏观经济研究
宏观动态报告
三、结论：中国核心通胀更侧重居民实际消费情况
CPI结构拆分之后，结论非常清晰：
第一，中国核心CPI之所以与房租相关性弱，核心原因是主导核心CPI走向的住房成本，并不完全跟随市
场化的节奏进行波动。因为自有住房消费支出成本采用的是成本折旧法，与市场化的租金相关性并不强。
第二，之所以设计自有住房消费支出采用成本折旧法，CPI并不一定敏锐反应市场波动但可更贴合居民实
际消费支出情况。
第三，中国核心CPI的结构和权重设计，决定了中国核心CPI反映租房和就业市场，灵敏度有限。
请务必阅读正文之后的免责条款和声明。
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目录
一、中国核心CPI与房租相关性偏弱1
二、中美核心CPI的房租构成拆解3
（一）中美共性：住房是核心通胀第一大分项3
（二）中美差异：房租变动对核心CPI贡献不同7
三、我国市场化房租对CPI传导机制较为间接9
（一）私房房租在CPI居住项中占比有限10
（二）自有住房的消费支出采用成本折旧法10
（三）租金的变化对其他生活成本的传导效应客观存在12
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