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内容目录

点心债投资价值几何？ 5

一、点心债近年发行提速，重获市场青睐 5

1、支持优质企业利用外资，完善境外债事中事后监管 5

2、发行端历经“升—降—升”三阶段 5

3、离岸人民币发债成本优势助推点心债发行放量 8

二、存量点心债现状如何？ 10

1、金融债和政府债为主要品种，2023年以来城投点心债放量 10

2、存量点心债久期偏短，无评级债券占比较高 10

3、政府点心债透视：主权债和央票存量规模占比较高，主权债久期偏长且票息较高 12

4、城投点心债透视：存量债券剩余期限偏短，山东存量规模居于首位 13

三、点心债投资风险几何？ 14

1、点心债四大发行架构 14

2、信用风险事件推动采用SBLC发行模式的点心债扩容 16

3、近年境外债违约数量明显提升，违约债券增信措施普遍较弱 17

4、境外债违约风险几何：关注发行人财务状况及债券发行方式 19

四、点心债投资价值几何？ 20

1、点心债主要投资渠道 20

2、点心债如何定价？ 21

3、关注短久期、中高等级、通过SBLC发行的城投点心债 21

风险提示 23

图表目录

图表1：近年境外债监管政策一览 5

图表2：年内1Y以内境内点心债发行情况 5

图表3：2005年-2011年期间人民币连续单边升值 6

图表4：2009年-2014年期间全球主要国家进入低利率环境 6

图表5：2015-2016年离岸人民币贬值预期高于在岸人民币 7

图表6：2015-2016年香港离岸人民币存款快速减少 7

图表7：2022年以来点心债发行提速 8

图表8：2022年7月后离岸人民币拆借利率低于美元拆借利率 8

图表9：2022年开始城投点心债发行提速 9

图表10：2023年至今城投点心债累计净融资规模已超同期金融点心债累计净融资规模 9

图表11：离岸人民币债发行成本相对美元债偏低 10

图表12：金融债和政府债占存量点心债规模超7成 10

图表13：金融债和政府债发行占比长期维持高位 10

图表14：5Y及以下存量点心债规模合计占比约72% 11

图表15：无评级点心债规模占比超4成 11

图表16：无评级点心债中政府债和城投债合计占比82% 11

图表17：无评级政府债以央票为主 11

图表18：存量点心债中银行业点心债规模达2197亿元 11

图表19：银行业点心债存量余额前十主体 11

图表20：存量政府点心债中主权债和央票占比超6成 12

图表21：存量主权债中附息国债约1330亿元 12

图表22：存量主权债平均久期约9.92年 12

图表23：存量主权债平均票息约3.09% 12

图表24：政策银行及部分大型国有银行点心债利差 13

图表25：存量城投点心债剩余期限普遍在1-3年 13

图表26：无评级存量城投点心债规模占比超8成 13

图表27：山东存量点心债规模达502亿元 14

图表28：点心债四大发行架构 15

图表29：点心债四大发行架构特点 15

图表30：SBLC发行占比近年来有所提升 16

图表31：存量点心债仍以直接发行模式为主 16

图表32：采用SBLC架构发债可有效降低成本 17

图表33：国内银行信用证开证费用情况 17

图表34：境外债历年违约情况一览 18

图表35：历年违约境外债行业分布一览 18

图表36：历年违约境外债企业性质分布一览 18

图表37：2019-2024年境外债发生违约国企行业分布 18

图表38：1998年至今违约境外债发行架构情况 19

图表39：风险事件出现后重庆市AAA级城投利差并未大幅上行 20

图表40：天物集团、青海省投和重庆能源集团违约债券信息 20

图表41：三大主流资金出境通道对比 21

图表42：CNHHIBOR与CNH隐含货币市场利率 21

图表43：各地点心债分评级、期限票面利率情况（） 22

图表44：同一主体下城投债与境内外利差较大 22

图表45：存量点心债中城投票息优势明显 23

图表46：SBLC架构城投点心债平均票息约4.19? 23

图表47：境内城投债和城投点心债票息对比及利差 23

点心债投资价值几何？

9月13日，10Y国债收益率已下行至2.076%，年内已下行近50BP，随着境内债券市场持续走牛，“1”时代或已不再遥远。相比之下，境外债市场利差优势仍相当显著，市场热度不断升温。