有色金属行业真“锂”探寻系列13-澳矿24Q2跟踪：成本考验开启，静待资源端出清信号.docx

目录

澳矿24Q2综述：供给环比增长，成本压力凸显 3

Greenbushes：产销恢复增长，产能扩张按原计划推进 5

Pilgangoora：产销再创新高，考验扩产后成本优化能力 7

MtMarion：矿山向地下开采过渡，2025财年产量下降 11

Wodgina：供给小幅不及预期，成本压力凸显 13

BaldHill：产能持续爬坡，2025财年成本有望明显优化 14

MtCattlin：逐步减产，2026年完全停产 15

Finniss：原矿库存消耗殆尽，矿山停产 16

MtHolland：2024财年产量略超指引，投产初期成本压力较大 17

KathleenValley：项目如期建成投产，露采加地采同步推进 18

投资建议 20

风险提示 21

插图目录 22

表格目录 22

澳矿24Q2综述：供给环比增长，成本压力凸显

两个减停产项目不改总供给增长态势。24Q2澳洲在产矿山共8座，除MtHolland之外，七大澳矿锂精矿产量合计94.1万吨，环比+14%；分项目来看，24Q2，量增项目，Greenbushes产量33.2万吨，环比+19%，恢复增长，主要由于矿冶价格同步后，两大股东采购意愿增强，Wodgina产量12.6万吨，环比

+29%，主要由于收率提升，Pilgangoora、BaldHill产量22.6万吨、3.5万吨，环比+26%、+17%，主要由于产能爬坡；量减项目，MtMarion产量17.8万吨，环比-2%，MtCattlin产量2.4万吨，环比-22%，Finniss产量2.1万吨，环比-18%，主要由于锂价持续下跌，两矿山因成本压力选择减停产。

图1：24Q2七大在产澳矿合计产量环比+14%

资料来源：公司公告，，注：MtHolland未披露季度产量数据，因此上图未包含MtHolland

精矿售价接近市场价，当下时点全成本口径矿山普遍亏损。随着矿价机制调整，澳矿精矿售价已与市场价高度同步。成本方面，Finniss、Cattlin因成本压力24Q1

已经开始减停产，24Q2主要棕地矿山项目锂精矿C1现金成本greenbushe（s338

澳元/吨）pilgangoora（591澳元/吨）marion（723澳元/吨）wodgina

（1075澳元/吨），新投产项目因产能利用率较低，成本普遍较高，baldhill2024财年C1现金成本851美元/吨，MtHolland2024财年收益为负。截至9月20日，国内锂辉石CIF价格已跌至747美元/吨，尽管大多棕地矿山还未亏现金成本，但加上折旧、资源税、运费、各种费用，我们预计除greenbushes外，澳矿已普遍出现亏损。

图2：七大在产澳矿锂精矿售价（美元/吨） 图3：主要澳矿企业现金成本（澳元/吨）

资料来源：各公司公告， 资料来源：各公司公告，

成本虽有优化空间，但幅度并不明显。在锂价快速下跌背景下，各矿山必然采取各种举措降低成本，但从2025财年成本指引看，C1现金成本greenbushes

（350澳元/吨，+6%）pilgangoora（675澳元/吨，+3%）wodgina（845澳元/吨，-13%）=Baldhill（845澳元/吨，同比-34%）marion（920澳元/吨，

+23%），仅个别高成本项目成本优化空间明显，从全成本口径，除greenbushes

外，澳矿成本压力仍然严峻。

成本考验开启，静待资源端出清信号。从目前看，澳矿中Finniss、Cattlin已出现减停产动作，但两座矿石产能规模较小，对行业供给影响不大，澳矿中行业出清基本尚未开始。但对大多澳矿企业来讲，从24Q3开始，成本压力正逐渐加剧，若成本优化空间不明显，将不得不考虑减停产，资源端的减停产是行业见底的重要信号。

Greenbushes：产销恢复增长，产能扩张按原计划推进

产销恢复增长，24财年产量符合指引。1）量：随着锂精矿与锂盐市场价走势高度同步，以及2024年开始锂精矿定价机制由Q-1调整为M-1，两大股东天齐、雅宝精矿采购意愿提升，24Q2greenbushes产销恢复增长，锂精矿产量33.2万吨（其中技术级0.2万吨），环比+19%，销量53.0万吨，环比+190%，主要由于

额外多销售给天齐20万吨；全年来看，2024财年锂精矿产量合计138.4万吨，

同比-7%，符合指引的130-140万吨，销量合计138.0万吨，同比-7%；