医药生物行业深度研究：供需变化引领新一轮景气周期.docxVIP

2017年09月16日

证券研究报告

医药生物2017年日常报告

评级：增持维持评级行业深度研究

长期竞争力评级：高于行业均值

市场数据(人民币）

行业优化平均市盈率市场优化平均市盈率国金医药生物指数

沪深300指数

上证指数

深证成指

中小板综指

42.10 18.464881.563831.303353.6211063.1011783.01

6094

5645

5196

4748

4299

3850

3402

140116140416140716141016

140116

140416

140716

141016

国金行业沪深300

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供需变化引领新一轮景气周期

投资建议

n行业策略：供需变化引领新一轮景气周期，我们判断有供应链优势及制剂品种丰富的企业，有望获得优势，行业格局重塑创造机会。

行业观点

n肝素行业：具有资源属性的稳健成长行业，制剂适应症广泛，并不断拓展新适应症，需求有望保持稳定增长。

n上游肝素粗品：肝素结构复杂，无法化学合成，只能从猪小肠中提取，资源属性强；从价值角度而言，小肠对于一头猪而言是附加品，价值占比低，因此粗品缺乏供给的价格弹性。中国市场生猪屠宰极其分散，目前最大的集中屠宰企业占比不到5%，导致粗品企业有100多家，供给极其分散。

n中游肝素原料药：海外生猪养殖和屠宰集中，海外肝素以自给为主；目前中国的生猪屠宰量超过55%，因此中国全球最大肝素原料药出口国。经过“百特事件”之后，行业标准提高，集中度提高，前五家合计占比超过75%。

n下游肝素制剂：由于适应症的拓展和覆盖人群的增加，肝素制剂市场量稳健增长，以赛诺菲、辉瑞、APP、Sagent等欧美企业为主，集中度较高。

n供需变化带来新一轮景气周期，行业格局重塑。

n肝素粗品：供给方面，由于生猪屠宰量下降，小肠供给减少，同时环保标准提高，粗品企业减少，从顶峰的1000多家减少到目前的150家左右。下游制剂稳健增长，同时制剂企业补库存，需求提高，价格2015年触底反弹，今年来涨幅超过40%。

n肝素原料药：上游粗品涨价及下游制剂企业进入新一轮补库存周期，导致肝素原料药价格上涨，近一年肝素原料药价格底部涨幅超过40%，趋势有望持续。

n格局重塑：行业景气变化中，优秀企业借助战略布局及经营管理能力，有望率先把握供货量和客户发生变化的机遇。同时国内制剂市场的开拓，丰富的企业有望胜出。

n核心关注：新一轮景气周期核心关注公司的供应链管理能力，包括公司的存货管理水平；其次关注公司下游制剂企业订单结构和需求量。

风险提示

n海外订单波动、原料药质量风险、招标降价

王建礼联系人

wjianli＠

李敬雷分析师SAC执业编号：S1130511030026

(8621lijingl＠

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行业深度研究

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内容目录

肝素行业 6

具有资源属性的稳健成长行业。 6

肝素行业产业链 7

肝素粗品：小肠供给减少，下游需求增加，价格触底反弹。 9

肝素原料药：供需变化导致新一轮景气周期，行业格局重塑。 10

肝素原料药需求稳步增长 10

供需变化带来新一轮景气周期，肝素原料药行业格局重塑。 10

肝素原料药近一年价格翻转，趋势有望持续。 11

新一轮景气周期，肝素原料药行业格局有所变化。 12

国内肝素制剂：下游需求旺盛，产品升级换代。 13

第一代肝素制剂：标准肝素钙（钠）制剂，临床应用久，逐渐被替代。 13

第二代肝素制剂：低分子肝素钙（钠），目前占比最高，降价压力。 14

第三代肝素