固收风险平价的理念与国内实践-资产配置方法论系列.docx

正文目录

风险平价策略概览 4

什么是风险平价策略？ 4

为什么风险平价策略“不关注收益”却能够获得稳健的超额回报？ 7

风险平价策略是如何调仓与再平衡的？ 11

风险平价策略在什么时候表现不佳？ 12

风险平价策略的中国化 14

国内应用风险平价策略的优势 14

国内应用风险平价策略的问题与挑战 15

基于国内ETF的风险平价策略应用实践 18

风险平价与均值方差模型对比分析 18

国内宏观因子约束下的风险平价策略构建思路 18

国内ETF风险平价策略回测结果 20

参考文献 24

附录 25

宏观因子约束下风险平价策略构建过程 25

风险提示 25

图表目录

图表1：相同波动率下全天候策略收益率更高 4

图表2：全天候策略按照增长和通胀区分的四个象限均衡分配风险 5

图表3：Dalio提供的简化版全天候策略配置 5

图表4：基础资产风险收益特征 5

图表5：引入杠杆后，分散化组合比传统无杠杆组合夏普比率更优 6

图表6：标普500波动率越高，胜率与赔率越低 7

图表7：标普500波动率与收益率负相关 7

图表8：标普500波动率抬升后，美债胜率略有上升 8

图表9：美债在不同波动率下，胜率较为稳定 8

图表10：进入21世纪后美国经济增长中枢下移，股债相关性由正转负 9

图表11：2000年股债负相关后风险平价组合夏普比率更优 9

图表12：2000年后风险平价组合波动率开始低于美债 9

图表13：全天候策略最大回撤较低 10

图表14：不同时间窗口下全天候策略跑赢60/40组合的概率 10

图表15：不同策略组合净值 10

图表16：风险平价组合杠杆率与美债波动率高度相关 10

图表17：不同组合收益率与波动率比较 11

图表18：杠杆增厚风险平价模型收益率 11

图表19：风险平价组合仓位变化（无杠杆） 11

图表20：引入杠杆后的风险平价组合权重（6%Vol） 11

图表21：标普风险平均指数（10%Vol）仓位变化 12

图表22：标普风险平均指数（10%Vol）杠杆率 12

图表23：风险平价组合较60/40组合胜率更高且稳定 12

图表24：风险平价组合较60/40组合赔率更高 12

图表25：不同资产组合累计收益 13

图表26：风险平价组合在2022年出现较大回撤 13

图表27：中证风险平价指数与南方全天候策略走势 14

图表28：南方全天候策略混合基金资产组合 14

图表29：中国股债相关性在2018年后转负 14

图表30：国内风险平价策略净值曲线 15

图表31：风险平价组合夏普比率较国债与沪深300更优 15

图表32：不同资产组合的净值曲线 15

图表33：6%目标波动率下风险平价策略的绝对仓位水平 15

图表34：无杠杆风险平价策略的相对仓位水平 16

图表35：6%目标波动率下风险平价策略的绝对仓位水平 16

图表36：国内“固收+”基金杠杆率水平 16

图表37：10年-1年期限利差 16

图表38：沪深300收益率与波动率正相关 17

图表39：沪深300收益率与下行标准差负相关 17

图表40：依次增加资产数量后风险平价策略的回测结果 18

图表41：依次增加资产数量后均值方差策略回测结果 18

图表42：宏观因子约束下的风险平价策略建模过程 19

图表43：宏观因子底层资产筛选 20

图表44：不加约束下风险平价策略仓位过于集中债券ETF 21

图表45：构建从宏观因子到大类资产的映射 21

图表46：各资产相关系数矩阵 21

图表47：国内风险平价模型胜率赔率均有提升 21

图表48：宏观因子中性策略净值曲线 22

图表49：不同宏观因子收益率贡献 22

图表50：宏观因子约束下的风险平价策略收益率较高 23

图表51：风险平价策略最大回撤幅度较60/40组合更低 23

图表52：不同宏观因子暴露下的策略净值曲线 23

图表53：不同策略组合最大回撤 24

图表54：不同策略的夏普比率、年化收益、波动率 24

图表55：不同策略的胜率与赔率 24

风险平价策略概览

什么是风险平价策略？

风险平价策略基于资产的风险而非收益进行组合配置，其核心理念是各资产在组合中的风险贡献相等，从而表现为低配高风险资产，高配低风险资产。风险平价的概念最早由钱恩平（2005）提出，风险平价策略中如何定义“风险”，常见宏观风险包括经济增长风险、通胀