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产业经济年度策略：内外循环走向扩张;2;3;;美国权利集中，经济不确定性增强，共和党掌舵下的三种可能：

若美国激进逆全球化，则美国通胀上行，中国一方面或将强力刺激经济，不排除重启债务周期的可能，另一方面中国全球化进程或将提速。

若美国逆全球化同时采取收缩战略，削减财政开支，一方面降息，另一方面减少非强制性支出，包括军事和非军事开支，美国经济结构中投资部分转为制造，中国全球化进程加速。

若美国温和逆全球化，则中美关系或有缓和，但总体外需不强的情况下，中国加速全球化。;;;8;9;10;本轮美国加征关税，逆全球化的影响：

美国可能面临“滞胀”：高关税引发的通胀压力与经济放缓并存，使美国可能面临“滞胀”的局面，即经济增长放缓的同时伴随高通胀。滞胀环境下，美联储的货币政策选择将变得更加复杂，因为加息可能进一步打压经济，而宽松则会恶化通胀。

欧洲和日本或面临更大通缩压力：欧洲和日本经济增长相对疲软，且国内消费增长缓慢，对出口的依赖性较强。如果美国实施高关税，并引发欧洲、日本对美出口的下降，这些国家可能会面临需求萎缩和更大的通缩压力。

新兴市场通胀与通缩并存：新兴市场可能出现分化，一些依赖进口的国家（尤其是能源、食品等关键商品）可能会面临输入性通胀压力。而那些严重依赖对美国出口的经济体（如东南亚国家）则可能因需求下降而面临通缩压力。

未来重点关注中国因素对美国逆全球化背景下，全球经济发展格局的影响。;;13;14;15;16;17;18;19;20;;;23;24;25;26;27;28;;伴随中国制造业高完整度和产业升级，贸易顺差扩张引发个别国家担忧。随着中国经济规模不断扩大，其在全球贸易和供应链中的地位愈加重要。中国不仅是世界工厂，还成为许多国家的主要贸易伙伴。中国商品出口份额遥遥领先其他国家，这样的经济地位引发了一些国家的担忧，特别是当中国在关键技术、制造业、投资等领域的竞争力提升时。

直方图建立方法可参考我们此前的报告《美国的脆弱与中国的路径选择》，每一个箱体代表在该相关度下的商品品类数量，例如：一个箱体纵坐标刻度为Y，横坐标所处区???为[a,b]，那么就意味着该国有Y数量的商品类别与该国的生产结构呈现a-b的相关度。;;;;34;35;36;;;;;;中国对外援助的成果或已初步显现，东盟和拉美在中国的进出口份额提升明显。;;44;45;46;;四大趋势值得关注：服务业扩张，传统制造收缩，自主可控和制造业升级，全球化当前是“一带一路”。中国在制造业高完整度的优势下全球化是份额的扩张，与此同时中国制造业自主可控，提升制造业复杂度，利润率扩张。扩内需对应服务业扩张，产业结构优化或指向传统制造业收缩。

中国经济扩张，加速全球化：中国经济扩张或为主要趋势，加速对外援助和合作，“一带一路”和资本品出海或将受益。

扩内需，双循环，新消费：扩大内需，对应商品和服务消费扩张，外循环和内循环共振。一方面，商品消费扩张增加进口

，促进国际收支更加平衡；另一方面，在体验式消费和即时消费的环境下，消费新模式的利润和规模或更容易被渠道型公司获得，相较于商品消费，服务业在中国产业结构优化过程中边际影响力或更强。服务业扩张对应投资方向，除了A股部分服务业龙头企业外，多数渠道型服务业上市公司属于港股恒生科技指数成分，关注服务业龙头和恒生科技。

人民币汇率长期或稳中有升，人民币资产整体占优，美国高通胀高实际利率，美元资产或有风险：人民币汇率稳中有升是

国际化的必要环境，中国商品全球化到货币国际化过程中吸引资金流入中国各类资产，人民币资产或整体较优，对比之下

，美国逆全球化指向美元的逆全球化，高通胀+高实际利率的债务驱动模式明显，美元信用有走弱风险，美元资产或有风险。

中国加速全球化期间将推动海外需求扩张，但美国逆全球化进程对海外通缩的影响更快更强：中国进一步全球化或带动海外制造业需求扩张，商品通胀有上行动力，但当前，美国在全球的经济影响力仍然较强，美国的逆全球化或减少海外需求

，短期海外呈现“缩”的特征或更明显，并且相较于中国全球化扩张，援助、投资、产能扩张这条长期道路，美国的逆全

球化或更快落地和见效。

投资策略：中国对外加速全球化，对内扩张服务业，看好一带一路产业链、恒生科技及服务业龙头。;;政策发力不及预期

扩内需依赖政策发力

美国经济政策不确定性较高

无法排除美国选择衰退这条路径，影响全球总需求

人民币汇率大幅波动

汇率稳定是中国商品全球化和货币国际化的重要宏观环境