大棋局：先下手为强.pptxVIP

;;;一、2025年面向大盘走势的关键问题：;特朗普重归：2025年A股宏观大势的核心是中美政策博弈;;7;8;复盘2018年：中美贸易摩擦期间，外部冲击因素导致约12%左右跌幅;;强/弱美元：美国通胀已进入下行区间，陷入短期“再通胀”可能性较低;资料来源：Wind，国投证券证券研究所;强/弱美元：强美元环境下人民币汇率维持稳定预期对A股很重要;14;当前市场定价的核心矛盾：依然是风险偏好而非基本面;16;当前交易环境：从多项交易指标上接近历史大牛市的平均水平;2014-2015年牛市：缺乏基本面支撑的基于改革预期下的杠杆资金牛;当前股市增量资金来源：散户的胜利与被动多头的崛起;20;21;22;1999年519行情先流动性牛后基本面牛：基于资本市场改革与资金集中涌入下的科技牛;资料来源：Wind，国投证券证券研究所;国内房地产：国内房价较高点回落20%，国际上看房价触底较为缓慢;国内房地产：国内楼市成交量较高点回落40%，国际上成交量会底部经历反复起伏;2008-2009年基本面牛：基于政策大力度刺激下经济强复苏的周期牛;当前宏观调控思路：财政政策成为定价的核心，需要地方财政支出进入扩张周期;强弱美元与国内政策：对A股结构定价影响四象限情景假设;二、2012年之后日本股市的宏观叙事：;90;当前A股与日股的行情对比：到底是95年？还是03年还是12年？;;国内制造业：总产值在全球比重持续攀升至35%，产品用于外需的比例逐步提高;;2012年后日本内需：人均收入修复但人均消费中枢并未回升;资料来源：《日本平成时期收入差距变动研究》，日本统计局，日本国税厅，日本内阁府，国投证券证券研究所;;;;;消费理性化：服务消费、低价消费、性价比消费;资料来源：Wind，国投证券证券研究所。注：服务消费包括港股互联网、酒店旅游、教育等；商品消费包括白酒、免税、软饮料零食等;商品消费VS服务消费：一个来自机构持仓的趋势观察;;;;;;;;四、2025年关注政策的主题性投资机遇：市值管理是首要，参考2019年之后“日特估”;当下政策主题投资三条主线：并购重组、市值管理、化债;;日本市值管理定价核心：具备垄断优势的企业实现ROE水平呈现中枢上升;国内市值管理：对于指数成分股+长期???净公司形成硬性考核要求;;市值管理：资产重估的核心是央国企，尤其是以银行为代表的大盘价值股;并购重组行情：核心围绕券商+科技两大产业趋势;国内化债：类比欧洲化债扭转经济下行预期，有利于工业和金融;五、2025年高股息、AI与出海定价：;62;63;64;65;66;2025年高股息策略细分投资框架：核心关注第一象限的细分领域;2025新兴技术展望：AI科技的持续演化是值得期待的！;;70;AI投资四阶段投资逻辑：第二阶段是基础设施是算力，第三阶段产业关键环节是半导体;Q3内需VS出海：当前出海50指数机构持仓水平持续提升，对应茅指数下降;73;;我国国内外资产回报：逆全球化的本质是国内通缩、海外通胀;;;资料来源：Wind，通联数据，国投证券证券研究所;六、国投证券策略·2025年策略研究附注;;产业全球竞争力：极为重要，将成为未来大盘成长投研胜负手！;;;——;;;资料来源：Wind，国投证券证券研究所;;;国投证券策略产业赛道特色研究——中国在亚非拉的进口结构分布;消费理性化三大定价趋势：1、服务消费的崛起；2、性价比消费+出海；3、基于极致成本优势和品牌优势的低价消费当前A股消费类基金重仓股对应日本消费理性化趋势下未来定价场景梳理（1/3）;消费理性化三大定价趋势：1、服务消费的崛起；2、性价比消费+出海；3、基于极致成本优势和品牌优势的低价消费当前A股消费类基金重仓股对应日本消费理性化趋势下未来定价场景梳理（2/3）;消费理性化三大定价趋势：1、服务消费的崛起；2、性价比消费+出海；3、基于极致成本优势和品牌优势的低价消费当前A股消费类基金重仓股对应日本消费理性化趋势下未来定价场景梳理（3/3）;;国投证券策略产业赛道特色研究——核心产业赛道估值盈利性价比（基于wind2025预

测）;2024全球主要资产表现：美国股市、天然气、黄金及发达市场权益市场表现突出;