12月金融数据解读：信贷开门红启动慢.pdfVIP

目录

1政府部门：对债务周期的支撑启动4

2居民部门：债务的脉冲式改善延续5

3企业部门：融资的弱势更为关键6

4风险提示8

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图表目录

图表1：12月新增信贷9900亿，同比少增1800亿4

图表2：12月社融新增2.9万亿，同比多增9249亿4

图表3：12月政府债新增1.76万亿，同比多增8288亿5

图表4：12月剔除政府债的社融增速持平前值6.1%5

图表5：居民中长贷新增3000亿，同比多增1538亿6

图表6：12月地产销售延续改善带动M1延续回升（%）6

图表7：企业短贷和票据新增4300亿，同比多3438亿7

图表8：企业中长贷增400亿，同比多增8212亿（亿）7

图表9：今年跨年后6M国股行票据直贴利率快速下行（%）8

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2024年12月新增社融2.9万亿，同比多增9249亿，社融增速较前值7.8%

提升至8.0%。社融结构上仍然以政府部门融资为主，置换债发行高峰下政府债仍

为12月社融的主要支撑项；信贷需求整体仍偏弱，12月新增人民币贷款9900

亿，同比少增1800亿，年末信贷余额增速进一步下滑至7.6%。今年二季度之后

随着监管淡化金融数据的“量”，信贷增速也延续震荡回落，但从中央经济工作

会议后央行的表述和2024Q4货政例会的内容来看，似乎当前央行在诉求“适度

宽松”的同时，重拾了对信贷社融增长的诉求，再结合会议要求今年政策节奏上

“能早则早”，预计信贷“开门红”态势或将维持，但融资需求偏弱叠加春节错

位和债务置换拖累下，开门红的启动或将偏慢。

图表1：12月新增信贷9900亿，同比少增1800亿图表2：12月社融新增2.9万亿，同比多增9249亿

资料来源：IFind，中邮证券研究所资料来源：IFind，中邮证券研究所

1政府部门：对债务周期的支撑启动

社融增速回到8%，主要依靠政府部门融资支撑。（1）2024年12月政府债净

融资1.76万亿，同比多增8288亿，仍是社融的主要支撑力量，带动12月社融

增速自7.8%小幅抬升之8.0%，剔除政府债的社融增速仍持平前值6.1%。（2）12

月政府债高增主要还是来自置换债大规模发行的支撑，自11月12日河南省率先

启动隐性债务置换专项债券发行工作到12月18日北京完成47亿置换债的收尾

发行，2024年的2万亿元置换额度已于12月中全部发行完毕，其中11-12月分

别约发行1.1万亿元、0.9万亿元。（3）从明年的政府债发行情况来看，12月政

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治局会议和中央经济工作会议定调明年财政政策“更加积极有力”，我们假设2025

年赤字率安排在3.5%附近（对应约4.