中航西飞首次覆盖报告：军民用大飞机龙头，需求确定未来可期.docxVIP

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2025-01-19 发布于北京
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中航西飞首次覆盖报告：军民用大飞机龙头，需求确定未来可期.docx

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TOC\o1-2\h\z\u盈利预测与估值 4

盈利预测 4

估值分析 4

大飞机制造龙头，发展未来可期 7

特种大飞机唯一制造商，三次重组奠定龙头地位 7

主业营收稳步增长，盈利步入上行通道 8

股权激励彰显信心，激活未来发展潜力 9

产品战略意义重大，特种确定性高 11

国际形势日益复杂，保家卫国军备先行 11

战略运输机持续放量，战术运输机需求稳定 12

轰炸机产品持续迭代，镇国重器铸国防之基 13

并购天飞完善维修产业布局，军民机维修业务双向发展 14

国内外多机型核心配套，与蓬勃民机市场共成长 14

民航业发展态势向好，未来20年市场有望超万亿美元 14

C919核心配套蓄势待发，打造营收第二增长曲线 14

配套其他民机机型，受益需求扩张 15

国际合作业务需求旺盛，出口交付额稳居集团榜首 16

风险提示 18

公司特种业务下游需求情况不及预期 18

公司民航业务下游产能爬坡不达预期 18

盈利预测与估值

盈利预测

首次覆盖给予“增持”评级，我们预计公司2024~2026年归母净利润为11.62/14.34/17.75亿元，EPS分别为0.42/0.52/0.64元，综合PE及PB估值法，给予公司目标价35.94元，对应2025年70倍PE，给予“增持”评级。

关键假设：

中大型特种飞机需求持续放量，企业营收规模稳定扩张。

国产大飞机大规模批产，带来企业第二增长曲线。

产品规模效应、管理降本增效保障企业净利率持续提升。

按行业划分：1）大型运输机系列产品不断放量，助推母公司营收持续增长，中型运输机系列产品需求平稳，保障子公司陕飞营收规模保持平稳，国产大飞机产能建设快速提速，公司作为机体结构核心供应商将充分受益，预计

2024-2026年营收增速14.97%/16.90%/19.88%；2)预计公司其他业务2024-

2026年略有增长，营收增速5%/5%/5%。

费用及盈利能力：公司在产品研制、经营管理等方面持续深耕，降本增效提升经营效益，同时新产品陆续批产带来规模效应将有效提升产品毛利率，预计公司2024-2026年毛利率将持续上升，分别为7.27%、7.35%、7.43%；预

计公司2024-2026年期间费用率稳中有降，期内销售净利率分别为2.5%、2.6%、2.7%。

单位：百万元202220232024E

单位：百万元

2022

2023

2024E

2025E

2026E

总营收

37660.03

40301.23

46333.17

54161.81

64928.87

yoy

15.17%

7.01%

14.97%

16.90%

19.88%

毛利率

7.05%

6.87%

7.27%

7.35%

7.43%

按行业划分（营收）

航空制造业

37308.26

39905.67

45891.53

53693.09

64431.70

yoy

15.21%

6.96%

15.00%

17.00%

20.00%

毛利率

6.83%

6.53%

6.60%

6.75%

6.90%

其他

492.03

515.85

541.65

568.73

597.16

yoy

-0.40%

4.86%

5.00%

毛利率

61.44%

64.78%

64.00%

内部抵消数

-140.26

-120.30

-100.00

yoy

-20.45%

-14.29%

-16.87%

0.00%

毛利率

-13.17%

4.92%

5.00%

资料来源：，

估值分析

我们采用PE估值法和PB估值法两种估值方法给出目标价。

可比公司选取：选取军工主机制造商中航沈飞、中无人机、航天彩虹、航发动力作为可比公司。

中航沈飞是我国航空装备主机龙头，深耕航空防务装备70余年，产品型号覆盖三、四代多系列歼击机/舰载机，也是空客A220、波音737、757、777/777X、787，中国商飞C919、ARJ21等民用飞机的零部件、大部段供应商。中航沈飞和中航西飞有共同的控股股东中航工业。公司于2021年至

2023年分别实现营业收入340.88亿元、415.98亿元、426.48亿元，净利润

16.96亿元、23.13亿元、30.09亿元。

中无人机是专注于大型固定翼长航时无人机系统成体系、多场景、全寿命的整体解决方案提供商，公司是国内大型固定翼长航时无人机系统的领军企业，公司无人机系统产品包括翼龙-1、翼龙-1D、翼龙-2等

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