资本补充工具1月报：2025，银行资本债的四大关注点.docxVIP

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内容目录

一、2024年银行资本债走势回顾 4

二、2025，银行资本债关注什么？ 5

供给：国有大行注资+债务置换或弱化二永债供给 5

需求：非理财公司规模压降+理财自建估值模型整改短期影响或不大 6

利差的“顶”和“底” 7

策略怎么看？ 7

三、商业银行次级债 8

一级市场与批文使用额度 8

发行规模 8

净融资 9

批文使用额度 10

二级市场 12

利差、收益率 12

成交统计 13

区域收益率及换手率 14

存续二永债主要城农商行主体收益率及换手率 15

四、券商、保险次级债 16

一级市场 16

发行规模 16

净融资 18

二级市场 18

利差、收益率 18

成交统计 20

存续券商、保险次级债主要主体利差 20

五、风险提示 22

图表目录

图1：2024年银行资本债走势复盘（%） 5

图2：国有大行增资对核心一级资本充足率影响（静态，pct） 5

图3：国有大行增资对核心一级资本充足率影响（动态，pct） 5

图4：2025年商业银行二永债供给或收缩（亿元） 6

图5：2025年不同类型银行供给规模预测（亿元） 6

图6：20年以来非理财公司规模持续压降（万亿元） 7

图7：非银机构二永债净买入情况（亿元） 7

图8：2022年以来3Y隐含评级AAA-二级资本债利差（bp） 7

图9：2022年以来3Y隐含评级AAA-永续债利差（bp） 7

图10：不同类型商业银行二级资本债利差（bp） 8

图11：不同类型商业银行二级资本债收益率波动率 8

图12：分银行类型二级资本债发行规模（亿元） 9

图13：分银行类型永续债发行规模（亿元） 9

图14：商业银行二永债净融资规模（亿元） 10

图15：2022年11月至今商业银行次级债发行进度及剩余额度情况（亿元，%） 10

图16：2022年11月至今商业银行次级债剩余额度情况（亿元） 11

图17：AAA-永续债与二级资本债利差（bp） 13

图18：AA+永续债与二级资本债利差（bp） 13

图19：商业银行二级资本债成交额（亿元） 13

图20：商业银行永续债成交额（亿元） 13

图21：二级资本债换手率（%） 14

图22：永续债换手率（%） 14

图23：城商行二级资本债月度到期收益率及换手率（%） 15

图24：农商行二级资本债月度到期收益率及换手率（%） 15

图25：城商行永续债月度到期收益率及换手率（%） 15

图26：农商行永续债月度到期收益率及换手率（%） 15

图27：存续二永债规模Top50银行主体收益率及换手率情况（%，亿元） 16

图28：保险公司资本补充债发行规模（亿元，只） 17

图29：证券公司次级债发行规模（亿元，只） 17

图30：券商次级债净融资规模（亿元） 18

图31：保险次级债净融资规模（亿元） 18

图32：AAA保险资本补充债与券商次级债二级利差（bp） 20

图33：保险公司资本补充债换手率（%） 20

图34：券商次级债换手率（%） 20

图35：存续券商次级债主要主体利差情况（bp，%，亿元） 21

图36：存续保险次级债主要主体利差情况（bp，%，亿元） 21

表1：2024年12月新发行商业银行次级债券 9

表2：商业银行二永债收益率及信用利差情况 12

表3：城农商行二永债区域投资建议 14

表4：2024年12月新发行的券商和保险次级债 17

表5：券商次级债和保险资本补充债收益率及信用利差情况 19

一、2024年银行资本债走势回顾

2024年市场围绕“资产荒”主线展开，债市先后受特别国债供给、央行长债利率风险管理、增量政策加码等扰动，但牛市利率下行趋势不改，二永债作为“利率波动放大器”，走势基本上跟随同期限利率债。以3年期隐含评级AAA-二级资本债收益率和利差走势为

例，2024年银行资本债行情大致可分为4个阶段：

（1）2024年年初-4月：资产荒推动二永债持续走牛

这一阶段受股市下跌、债券供给偏慢的影响，债市对基本面环比变化“脱敏”，围绕“资产荒”逻辑定价，二永债收益率下行，信用利差快速收窄，3YAAA-二级资本债收益率由年初的2.88%降至4月23日的2.22%。信用利差方面，尽管3月上旬二手房复苏和风险

提示带来扰动，债市转为震荡，二永债利差波动放大，但4月“禁止手工补息”加剧二永债供需错配，3YAAA-二级资本债同3Y国开债利差收窄至新低18bp。

（2）5月-9月：收益率波