震荡调整，静待时机.pptx

;研究前提：央行调节净投放力度，资金面边际趋紧，利差低位震荡。

过去一周总结：利率及信用短端调整均大于长端，曲线熊平；二永拉久期下沉策略资本利得占优。

整体在信贷消耗超储、央行净投放减少、资金面边际趋紧的环境下，此前二永债过度定价降息预期的问题已有缓解。尤其短端回调幅度显著，各板块长端韧性高于短端。当前定价相对此前略趋于合理，但仍属于历史相对偏低水平。节前利率或延续窄幅震荡，大概率难以出现趋势性调整。

市场交易逻辑：根据历史情况，大幅调整往往基于政策超预期发力。基本面数据大幅改善和政策逻辑出现变化前，当前维持区间震荡格局，震荡市减少交易博弈。

后市策略：区间震荡，仍需谨慎，持债过年，关注节后政策，若后续降准降息落地，则更有可能触发止盈。当下时点利差保护有限，但市场对于政策转向、权益市场扰动等因子已均不再敏感，虽然胜率赔率均不高，但未来市场大幅调整概率仍低。中高等级可适当拉长久期配置，比较当前各板块策略资本利得，久期及下沉策略最为占优，预计后续仍相对占优。

信用各版块建议：

1、低风险偏好:大行二永已出现一定震荡回调，建议优选3-5年；股份行如渤海、民生利差压缩空间更足。

2、中等风险偏好:中小行二永如天津银行、湖南银行、泸州银行等仍有较好性价比；

3、高风险偏好:低等级弱城投拉久期到5年，票息保护足，且大概率能获得一定资本利得；超长期信用债挖掘，关注央企5~10年品种。

当前地产债受万科影响或有潜在波动风险，建议万科估值修复期再行挖掘。

风险提示：城投债统计口径差异可能导致结果出现偏差；化债政策出现重大变动；发行主体相关期限收益率数据采用插值法进行拟合，与实际收益率水平可能存在一定偏差；样本数据无法代表整体。;静态票息与综合策略;5;6;7;;;10;市场调整与板块轮动观察;;数据来源：Wind，浙商证券研究所;;信用债板块与择券观察;数据来源：Wind，浙商证券研究所；数据统计截止日为2025/01/16;;;;4、AA及以上主体，1年期不含权公募普信债bid/ofr情况（流动性评分A以上）;;信用债市场热度异常成交;整体TKN/GVN成交笔数Bid/Ofr占比变化一览;城投债TKN/GVN成交笔数Bid/Ofr占比变化一览;产业债TKN/GVN成交笔数Bid/Ofr占比变化一览;;;;;;超长期信用债品种观察;单位：亿元;33;34;35