2025年家电行业春季国内换新潮涌动，海外新市场领航-申万宏源.pdf

证券研究报告

国内换新潮涌动，海外新市场领航

2025年家电行业春季投资策略

主要内容

1.板块回顾：需求显著改善，估值触底反弹

2.趋势研判：内有政策，外有新兴市场，2025景气共振

3.板块推荐：内外共振，白电板块值得重点关注

4.金股推荐

5.风险提示

3

11.1.1白白电电板板块块：以旧换新叠加关税提升预期，内外需求提振：以旧换新叠加关税提升预期，内外需求提振

◼内销：以旧换新政策效果显著，24Q4内销出货加速提升

•根据产业在线数据，24年家用空调累计内销出货量10415万台，同比+5%，其中，Q4内销出货2038万台，同比+24%，相较

Q3内销同比-10%，Q4增速环比大幅提升。自7月底“以旧换新”政策落地，包括空调在内的多品类终端零售表现良好。25年1

月家空内销出货量721万台，同比-1.5%，我们预计主要受春节错期、年初淡季及为侧重外销等因素共同影响。

◼外销：关税提升预期下，出口高景气贯穿全年

•2024年家用空调累计实现外销量9640万台，同比+36%，其中Q4外销出货2533万台，同比+49%，在去年同期较高基数下实现

环比加速。受美国对外关税提升预期影响，海外市场囤库热情高涨，外销高景气度贯穿全年。25年1月家空外销出货量为1052万

台，同比+17%，我们预计仍有受前期北美因关税因素而带来的订单需求集中前置的影响。

24Q4空调内销重回双位数增长（万台/%）空调外销23H2起维持高景气度（万台/%）

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