三氯蔗糖行业供给协同默契空前，内外共振需求稳健.docx

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TOC\o1-1\h\z\u扩产周期告一段落，协同保价默契空前 5

代糖升级替代加速，内外共振需求稳健 9

供需紧平衡或有望延续，赋予企业较大业绩弹性 13

风险提示 15

图表目录

图1：2019-2025年2月三氯蔗糖行业各企业产能变化 5

图2：2024年三氯蔗糖行业寡头格局突出 6

图3：自律限产期间行业库存迅速消化 6

图4：2024年三氯蔗糖行业开工率受协同减产影响明显 6

图5：2024年三氯蔗糖行业产能继续扩张但产量略有收缩 6

图6：最近一轮三氯蔗糖涨价主要为供给收缩驱动的价格反弹 8

图7：2019-2024年中国三氯蔗糖表观消费量及同比增速 10

图8：下游饮料与糖果行业产量同比仍有增长（吨） 10

图9：全球绝大多数三氯蔗糖产能均集中于中国（吨） 10

图10：2019-2024年中国三氯蔗糖出口量及同比增速 11

图11：中国三氯蔗糖出口量月度数据对比（吨） 11

图12：我国对北美洲与欧洲三氯蔗糖出口量占比逐渐下滑 11

图13：2019年至今我国对美国三氯蔗糖出口量占比波动下滑 12

图14：美国三氯蔗糖出口或以转口贸易模式为主 12

图15：三氯蔗糖海外价格远高于我国出口价格 12

图16：三氯蔗糖单位成本呈下降趋势 14

图17：近期三氯蔗糖单位毛利得到显著修复 14

表1：2023年我国分地区三氯蔗糖产量 7

表2：2024年三氯蔗糖供给出现收缩 7

表3：替代部分糖精、甜蜜素、阿斯巴甜后，三氯蔗糖远期市场空间或可达41773吨 9

表4：2025年三氯蔗糖有望延续供给缺口 13

表5：三氯蔗糖涨价业绩敏感性分析（亿元） 14

扩产周期告一段落，协同保价默契空前

寡头格局不断强化，供给过剩有望缓解。2021-2022年受需求快速增长以及行业高盈利驱动，三氯蔗糖企业扩产意愿较高，行业产能从2019年的1.28万吨

大幅提升至2024年的3.48万吨。因三氯蔗糖扩产多集中于头部企业，使行业产能提升的同时，寡头格局不断强化。从集中度看，以产能为口径的CR3从2019年的74.22%提升至2024年的83.33%，行业竞争环境或更加有序，在行业盈利底部更容易达成自律手段限产挺价。2024年9-10月，头部生产企业金禾实业、科宏生物、山东康宝等已正式协同落地停产保价，有效消解了库存压力。同时在行业自律驱动下，2024年全年仅有金禾实业、科宏生物分别投产3500吨和2000吨，其余厂家无新增产能。展望未来，因三氯蔗糖属于《环境保护综合名录》中的“高污染”类产品，在能耗双控及配套政策约束下，扩产行为将受到严格监管和限制，我们认为三氯蔗糖后续新产能投放节奏或更趋谨慎，供给过剩压力有望得到缓解。

图1：2019-2025年2月三氯蔗糖行业各企业产能变化

14000

13000

12000

10000

2019年

CR3：

2020年

CR3：

2021年

CR3：

2022年

CR3：

2023年

CR3：

2024年

CR3：

8000

6000

4000

2000

19/0119/04

19/01

19/04

19/07

19/10

20/01

20/04

20/07

20/10

21/01

21/04

21/07

21/10

22/01

22/04

22/07

22/10

23/01

23/04

23/07

23/10

24/01

24/04

24/07

24/10

25/01

74.22%

76.43%

82.63%

79.19%

80.20%800083.33%

8000

3000

2800

金禾实业产能（吨） 山东康宝产能（吨） 科宏生物产能（吨）

新琪安产能（吨） 其他产能（吨）

百川盈孚，德邦研究所

图2：2024年三氯蔗糖行业寡头格局突出 图3：自律限产期间行业库存迅速消化

8%9%37%

8%

9%

37%

23%

23%

1000

800

600

400

200

21/0121/04

21/01

21/04

21/07

21/10

22/01

22/04

22/07

22/10

23/01

23/04

23/07

23/10

24/01

24/04

24/07

24/10

25/01

金禾实业 山东康宝 科宏生物 新琪安 其他

周度总库存量（吨）

百川盈孚，德邦研究所 百川盈孚，德邦研究所

产能扩张产量收缩，供给压力并不突出。2024年三氯蔗糖行业年产能增长约

5500吨至34800吨，但具体到生产端，根据百川盈孚披露的分地区产能推测，仅

有金禾实业、山东康宝、科