伟创电气变频筑基伺服拓新，人形布局未来可期.docx

正文目录

投资要点 6

我们与市场观点不同之处 7

股价复盘 7

伟创电气：工控专家产品持续升级，业绩稳步增长 8

聚焦工控近二十载，变频器与伺服双产品线持续升级 8

管理层共事多年齐心协力，股权绑定核心人才 9

业绩稳步增长，专机、伺服、海外市场多点开花 11

工业自动化：周期与成长的交织 14

工控市场与下游制造业周期共振，结构性亮点常存 14

国产替代开启后半程，三四线品牌加速整合 16

变频为基伺服为径，行业为矛海外为盾 18

深耕变频大市场，初始资本积累/行业经验/渠道资源共同为伺服拓展赋能 18

国内：持续攻破纺织与机床运控市场，船舶港口与暖通新行业蓄势待发 20

纺织与机床：专机打法攻破运控细分，带动伺服增速领先市场 20

船舶与暖通：有望分别受益于国产替代趋势与技术迭代机遇 23

海外：通用产品出海进展领先，光伏扬水专机高速增长 25

通用产品：海外工控市场空间广阔，公司行业线和区域线持续拓宽 25

光伏扬水专机：能源转型与高效灌溉诉求催生广阔空间，公司继续拓展欧洲大市场 27

人形机器人产业化加速，公司深入布局把握机遇 30

人形机器人产业化进展持续加速，灵巧手是迭代核心 30

公司空心杯电机性能领先，成立合资公司集结多方资源 31

盈利预测与估值 34

盈利预测 34

可比公司估值 35

风险提示 36

图表目录

图表1：2021年1月以来伟创电气股价涨跌幅及相对机械设备（申万）指数涨跌幅表现 7

图表2：公司变频产品线历经了通用起步、专机攻破细分、降本增效、完善谱系四个阶段 8

图表3：公司伺服产品线历经了起步、性能优化、专机化三个阶段 9

图表4：伟创管理层沿袭——创始团队出身普传系，技术人才陆续加入 10

图表5：公司主要股东通过淮安伟创（原名深圳伟创）间接持股 10

图表6：24Q1-Q3公司收入11.57亿元，同比+22.37% 11

图表7：24Q1-Q3公司归母净利润2.10亿元，同比+34.09% 11

图表8：公司产品收入结构逐渐形成通用变频、行业专机与伺服“三分天下”格局 11

图表9：公司毛利率与净利率不断提升 12

图表10：公司行业专机与伺服系统毛利率持续提升 12

图表11：自22年起公司费用率有所上升 12

图表12：公司研发人员持续扩张，且人均薪酬较高 12

图表13：22年起公司海外收入占比显著提升 13

图表14：公司俄罗斯地区收入增长较快，带动欧洲成为最大市场 13

图表15：工控产业链上游是电子元器件，下游为广泛的制造业 14

图表16：制造业库存周期——目前处于主动去库阶段 15

图表17：24年OEM市场有所下滑，项目型市场投资相对稳健 16

图表18：部分OEM细分行业销售额增速表现亮眼如食品饮料、纺织等 16

图表19：2024年低压变频、交流伺服、小型PLC竞争格局（销售额口径） 16

图表20：公司以专机模式在起重机械领域市占率迅速提升 17

图表21：变频器与伺服的尾部品牌市占率显著降低 17

图表22：低压变频器与交流伺服在控制精度、适用场合、下游分布集中度等方面存在差异 18

图表23：公司早期经销收入占比较高，2017年占比达73.1% 19

图表24：2023年公司经销商数量达到304家 19

图表25：汇川技术低压变频市占率稳步提升，19-23年交流伺服业务迅速发展 19

图表26：公司低压变频器市占率持续提升 20

图表27：公司伺服及控制系统收入增速持续领先于行业 20

图表28：2023年中国纺织工控市场规模61.8亿元 20

图表29：2023年我国喷水织机销量9万台，同比+97.80% 20

图表30：纺织电控领域专机化趋势显著，市场格局有望进一步整合 21

图表31：2023年中国机床工控市场规模247亿元 21

图表32：机床数控系统包括PLC、伺服、主轴等 21

图表33：中国数控系统市场国产化率较低（2023年，销售额口径） 22

图表34：新代科技在机床伺服领域收入规模较大（单位：亿元） 22

图表35：铣床、车铣复合应用场景下的数控系统单价最高（2023年） 22

图表36：2023年中国船舶变频器市场规模约为18.5亿元 23

图表37：23年三大外资占中国船舶变频器市场份额较高（收入口径） 23

图表38：2024年中国暖通空调工控市场规模为42.21亿 24

图表39：磁悬浮