债券买点在哪里.docx

正文目录

债市周观点：债券买点在哪里 1

债市周度回顾 3

债市周观点：债券买点在哪里 4

债券买点在哪里 4

大类资产比较来看，债券并无优势 6

利率预测模型对债市谨慎 7

期货多空比低位运行 8

利率债择券性价比比较 9

利率长端交易，信用短端配置 9

债券择券推荐 13

国债期货价格及策略分析 18

风险提示 19

图表目录

图表1：主要利率债每周涨跌跟踪 3

图表2：不同期限债券品种涨跌跟踪 4

图表3：国内各大类资产价格处于历史五年的百分位点情况（2025.03） 7

图表4：沪深300市盈率倒数-10年国债利率（单位：） 7

图表5：沪深300股息率/10年国债利率 7

图表6：10年期国债利率及模型预测多（红）空（绿）时期（单位：） 8

图表7：10年期国开债利率及模型预测多（红）空（绿）时期（单位：） 8

图表8：国债期货多空比（单位：元） 9

图表9：国债期限利差（10-1Y）（单位：，bp） 9

图表10：国债和国开债收益率曲线跟踪（单位：bp） 10

图表11：市场资金利率与政策利率（单位：） 10

图表12：短端利率隐含的资金利率（单位：） 10

图表13：240214的隐含资金利率变化（单位：） 11

图表14：240213的隐含降息预期变化（单位：，BP） 11

图表15：政金债浮息债的性价比测算 11

图表16：10年国债与1年存单利率的对比（单位：，BP） 11

图表17：国开债生命周期下的收益测算（横轴单位：年） 14

图表18：国债生命周期下的收益测算（横轴单位：年） 14

图表19：国债骑乘策略收益测算（单位：） 14

图表20：国开骑乘策略收益测算（单位：） 14

图表21：地方债骑乘策略收益测算（单位：） 15

图表22：国债的持有收益对比（单位：） 15

图表23：国开债的持有收益对比（单位：） 15

图表24：农发债的持有收益对比（单位：） 15

图表25：口行债的持有收益对比（单位：） 15

图表26：10年国开债次新券-新券利差（单位：BP） 16

图表27：30年国债次新券-新券利差（单位：BP） 16

图表28：国债与国开债骑乘收益比较（单位：） 16

图表29：国债与中票（AAA）骑乘收益比较（单位：） 16

图表30：国债与二级资本债（AAA-）骑乘收益比较（单位：） 16

图表31：中票（AA+）骑乘策略收益测算（单位：） 17

图表32：二级资本债（AAA-）骑乘策略收益测算（单位：） 17

图表33：2年与5年二级资本债的持有收益对比（AAA-，单位：） 17

图表34：各债券品种信用利差跟踪（单位：BP） 18

图表35：国债期货价格分析 19

图表36：TL期货合约基差走势图（单位：元） 19

债市周观点：债券买点在哪里

核心观点：

首先从短端利率定价维度来说，考虑当前7天资金利率在1.8?左右保持稳定，又因为1.8?的资金利率明显高于政策利率1.5?且也高于短端利率品种，在资金利率稳定偏收敛的情况下，如果投资者逐步下调货币政策在短时间宽松的概率，那么短端利率还有上行的空间和可能性。按照平均利差定价，1.8?的资金利率大概对应2.1-2.15?左右的1Y存单利率，后续市场可能有两种情况：1.在资金利率长时间保持在1.8?左右的情况下，短端利率逐步对这一资金利率进行定价，进而慢慢出现上行。考虑到上行空间有限，虽然短端品种当前的资本利得机会不强，但短端信用的持有价值目前较好；2.在季度末、政府债发行、税期等因素影响下，不排除资金利率可能会有波段，同时也有可能看到降准等流动性投放措施出现，如果资金利率打破1.8?的平衡状态，短端利率大概率也会跟随出现变化，但投资者愿意承受负carry而获得资本利得的信心可能较此前明显下降，因此，只要资金利率并未大幅宽松之前，短端品种建议按照票息思路对待。

长端利率方面，当前1.85?左右的10年国债利率的隐含降息预期在15BP以内，根据浮息债测算的降息预期也基本在20BP左右。而且，我们跟踪的利率预测模型在1月底已经对10年国开谨慎；在2月底开始对10年国债谨慎。考虑到长端利率并未调整到具有绝对性价比的位置，因此短时间不建议按照持有买入的策略操作。但同时因为利率短期调整过多，多数机构的持仓已经亏损，以过去一个季度为例，多数机构持仓10年和30年国债的成本在1.70?和1.91?左右，目前浮亏10-15BP左右，在当前点位，建议可以择机进行短期波段交易，特别是利率短期